报告名称：佐力药业(300181)收购德清三院 打开业务拓展空间
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-20
研究机构：国泰君安
研究员：胡博新,丁丹,赵旭照
股票名称：佐力药业
股票代码：300181
页数：5
简介：公司拟1.9 亿收购德清三院75%份额，首次进入医疗服务领域，未来或将围绕德清三院的平台进行资源整合和新业务模式探索，业务拓展空间打开，维持增持评级。
投资要点：
收购德清三院切入 医疗服务，维持增持评级。公司拟1.9亿收购德清三院75%份额，快速切入医疗服务领域，目前已具备制药+医药物流+医疗服务全产业链布局，维持公司2015~2017 年EPS 0.45、0.54、0.64 元（未考虑增发摊薄），考虑到公司未来围绕德清三院进行业务拓展的潜力，参考可比公司估值，给予2015 年PE 44X，上调目标价至20 元，维持增持评级。
收购德清三院，打开业务拓展空间。德清三院是一所二级综合性医院，目前拥有床位250 张，2014 年收入约1 亿元，未来搬迁后将达到600 张，计划打造成为三级医院。公司收购德清三院是在风险可控的情况下对医疗服务的试水和探索，预计未来将围绕德清三院的平台进行一些资源的整合和新业务模式的探索：（1）未来将在保持医院综合性的基础上重点打造肿瘤、中医、神经等特色科室，带动公司乌灵胶囊、百令片等产品的推广；（2）公司还以德清三院为入口探索远程医疗、医药电商等新模式；（3）作为非营利性医院，公司未来有望通过德清三院获得更多的政府资源投入，并获得了未来参与医改的入场券。收购德清三院打开了公司未来进行业务拓展的空间。
激励完善，外延并购加速。公司2014 年下半年以来外延并购明显加速，先后收购青海珠峰51%股权和凯欣医药65%股权，此次收购获得医疗服务平台，成为公立医院改革的参与者。公司定向增发将完成对管理层的激励，管理层与公司利益绑定，未来继续进行外延整合的动力充足。
风险提示：营销调整效果低于预期；百令片市场推广低于预期。

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