报告名称：美菱电器(000521)2015年一季报点评：收入增速环比回升 渠道变革带来费用改善
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-20
研究机构：中信证券
研究员：金星
股票名称：皖美菱Ｂ,美菱电器
股票代码：200521,000521
页数：3
简介：投资要点
2015Q1 收入增速环比回升，利润增长符合预期。美菱电器2015Q1 实现营业收入26.9 亿元（同比+3.0%），增速环比改善，实现归母净利润0.55亿元（同比+11.0%，扣非后同比+23.9%），对应EPS 0.07 元，利润小幅增长。公司营业利润同比+18.34%，固定资产处置带来的营业外支出增长与所得税费用增加拖累净利润增速（同比-0.98%），部分子公司亏损致少数股东权益增厚归母净利润。
空调/出口业务带动收入增长，冰箱均价提升仍有空间。公司收入小幅增长预计主要靠空调/出口业务拉动。产业在线数据显示，1-2 月长虹空调销量同比+3.0%，出口增速亮眼，明显高于行业，内销降幅则有所收窄。1-2月美菱冰箱销量同比-0.4%，冰箱国内需求低迷，出口业务快速扩张对冲内销下滑带来的不利影响。在海外事业部与长虹-美菱专卖店的带动下，预计空调/出口业务仍会保持稳定增长，冰箱业务均价提升有望支撑收入维持稳定。
毛利率水平基本持平，后续仍有提升空间。公司2015Q1 毛利率22.04%，同比-0.71pct。出口/空调占比提升、高端产品线投产进度拖累毛利率增长。根据中怡康零售数据，1-2 月美菱冰箱、长虹空调均价同比+4.8%、+2.6%，预计随着后续高端智能CHiQ 系列放量与变频冰箱占比提升，产品价格有望继续上涨，空调受制于激烈的竞争格局，产品价格存下降压力，但智能化与高端化仍有望对冲行业竞争的不利影响。此外，在大宗商品价格持续走低的背景下，成本下行趋势确立，毛利率仍有进一步改善空间。
销售费用率改善带动费用率整体回落，渠道变革效果逐渐显现。2015Q1销售费用率15.88%，同比-1.48pct，带动费用率整体-1.16pct，渠道变革带来运营效率提高。2015Q1 净利率1.88%，处于同行业较低水平，费用管控仍有压缩空间，随着渠道管理不断强化，费用管控效果有望持续体现，未来公司盈利能力仍有较大提升空间。
风险提示：1.营销变革低于预期；2. 行业竞争加剧。
盈利预测及估值。美菱电器一季度营收增速触底回升，空调、出口业务拉动营收实现小幅增长，渠道管控带来费用端改善，后续产品升级、原材料价格下跌带来的毛利率提升以及渠道变革带来的费用率降低有望持续提升公司盈利水平。预计全年有望实现营收突破120 亿元，归母净利润增速不低于15%的经营目标。根据公司2014 年年报、2015 年一季报业绩表现及经营目标，我们调整2015-16 年EPS 预测至0.45/0.53 元（原预测为0.51/0.61 元），新增2017 年EPS 预测0.62 元，当前股价对应PE18/16/13 倍，维持“增持”评级。

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