报告名称：中天科技(600522)2015年一季报点评：传统业务稳定增长 海缆和光伏发展空间逐步打开
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-22
研究机构：中金公司
研究员：陈昊飞
股票名称：中天科技
股票代码：600522
页数：5
简介：2015 年一季度业绩低于预期
中天科技发布2014 年全年业绩。公司实现营业收入86.41 亿元，同比增长27.62%；归属于上市公司股东净利润5.66 亿元，同比增加7.4%；低于我们及市场预期，主要原因是光纤光缆招标价格下降导致的全年毛利率下降。毛利率为18.95%，同比下降了2.55个百分点。
发展趋势
传统业务稳定增长。公司光纤光缆业务实现收入30.98 亿元，同比增长12.71%。导线业务实现收入19.48 亿元，同比增长3.57%。主营业务主要受益于4G 建设、“宽带中国”对光纤光缆的需求，及国家特高压建设对特种导线的需求。
中长期业绩增长点：海缆领域及光伏产业。2014 年海底线缆实现收入5.27 亿元，同比增长了83.72%，主要受益于海上风力发电项目及特种领域项目对海底线缆需求量增加，及海外订单均增加。海缆的增量市场将来自用于我国临近海域的海底军用监测测网，市场规模约1600 亿，中天科技军工四证齐全，有望成为海缆及接驳盒的主要供应商。
积极布局光伏产业。根据发改委能源研究所的规划，中国分布式光伏发电产业2012~15 年年复合增长率为64.7%，2015 年新增装机量6.8GW，市场规模达740 亿元。公司的光伏材料的背板产品通过组件厂商认证，已实现供货，2014 年实现营收约8,000 万元。另外，分布式光伏电站目前实现53MW 并网运行，实现全年营收1,282 万元，毛利率高达68.8%。预计公司分布式光伏发电业务计划2014 年实现130MW，2015 年将再新增250MW，未来将为公司中长期高速增长打开巨大的成长空间。
盈利预测调整
我们维持2015/16 年收入及净利润， 收入增速分别为8.9%/13.8%，净利润增速分别为45%/19%。
估值与建议
估值切换至未来12 个月，我们上调目标价15.8%到22 元，维持推荐评级。公司受益于4G 建设和宽带中国战略带来的光纤光缆需求提振，尽管光纤和导线业务步入成熟期，但海缆及光伏背板电站上的布局推动公司以高于行业平均的速度增长。
风险
光纤行业产能过剩带来价格快速下滑；光伏背板及电站业务进展不及预期。

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