报告名称：同方国芯(002049)2015年一季报点评：金融IC卡芯片及军用芯片承载未来增长；重申推荐
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-22
研究机构：中金公司
研究员：陈昊飞
股票名称：同方国芯
股票代码：002049
页数：5
简介：2015 年一季度业绩略低于预期
同方国芯发布2015 年第一季度报告，2015 年1~3 月公司实现营业收入2.652 亿元，同比增长44.12%；毛利率为39.6%，较去年同期增加7.5 个百分点；归属于上市公司股东净利润5,479万元，同比增长10.69%；每股收益为0.09 元，较上年同期增10.66%，略低于我们的预期。公司预计2015 年1~6 月归属于上市公司股东净利润同比变动幅度约为0~35%。
发展趋势
持续受益于4G 迁移所带来SIM 卡升级，毛利率上升；我们预计公司电信芯片将持续受益于3G迁移4G浪潮。中国移动2014-2016年TD-LTE 新增用户预计将维持在约50%的高速增长率。中国移动用户需要升级其SIM 卡成支持4G 服务的U-SIM 卡。U-SIM 卡有更大的存储及更多安全模块，也比3G SIM 卡更大些。考虑到安全、存储及RF 内容的升级，我们预计4G 迁移所带来的高端产品比重上升，将继续稳定或提升毛利率。
金融IC 卡芯片预计下半年将会放量。我们认为借记卡及信用卡总发卡量在2012~18 年年均增速为30%。在2014 年完成银行内部测试及试点工作后，同方国芯的金融IC 已经在招行银行和平安银行实现了小范围的发放，预计相关数据采集和评估完成后将会有批量的发放。同时，相对成本较低的新产品THD88 的开发成功，并且已获得银联安全资质证书，正在国外进行安全认证测试。
长期受益于特种集成电路及芯片国产替代。同方国芯主营业务之一，特种集成电路，由其核心子公司国微电子承担，占总营收30%左右。国微电子作为军用芯片领域的龙头，未来数年将持续受益装备国产化趋势。此外，在核高基项目支持下，公司民用产品，可重构系统芯片业务快速上升，公司将在国内80 亿元的市场上将占据一席之地。
盈利预测调整
我们维持2015/16 年收入及净利润，收入复合增长62%，净利润增长36%。
估值与建议
我们把分布加总估值法推移至未来12 个月，对应智能卡、特种集成电路、石英晶体分别为150 亿/177 亿/2.6 亿元，整体价值329.6亿元，上调目标价至54.3 元，上调幅度为25.5%，目标价隐含30%上行空间。重申推荐。
风险
IC 卡芯片国产化慢于预期；军品芯片不能快速缩小与国外差距。

下载地址：同方国芯(002049)2015年一季报点评：金融IC卡芯片及军用芯片承载未来增长；重申推荐