报告名称：威孚高科(000581)2014年年报点评：国IV排放升级业绩体现 关注外延式增长机遇
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-23
研究机构：中金公司
研究员：奉玮,李正伟
股票名称：苏威孚Ｂ,威孚高科
股票代码：200581,000581
页数：6
简介：业绩回顾
业绩符合预期
公司公布2014 业绩：实现营业收入63.5 亿，同比增加13.7%；实现归属母公司净利15.4 亿，同比增加38.9%。基本符合我们之前预期。
发展趋势
Q4 毛利率环比继续提升，国IV 产品切换对公司营收有所拖累：4 季度公司营业收入13.4 亿元，同比负增长1.6%左右；预计主要受到4 季度国IV 产品切换的影响，南京金宁也受到博世汽柴轻型高压共轨的竞争影响。受益于公司高端业务占比的提升，公司4季度毛利率达到27.6%，环比三季度的25.8%提升1.8 个百分点。
国IV 升级对公司业绩提升明显，博世汽柴净利润大幅增长：去年公司显著受益国IV 升级的利好推动，旗下博世汽柴、威孚力达和威孚汽柴净利润分别同比增长96.5%/69.4%/38.7% 至18.5/1.6/2.7 亿元；显著好于去年商用车销量负增长。预计受益国IV 升级的影响，公司今年上半年依然将明显好于商用车行业。
今年还将受益工程机械排放升级，外延式增长终将破局：按照环保部要求：2015 年10 月1 日起，非道路移动机械用柴油机其排气污染物排放必须符合本标准第三阶段要求。预计公司的WAPS系统将受益这一政策，有助于缓解本部的收入压力。从中长期看，我们认为威孚高科将逐步摆脱依赖博世汽柴投资收益的局面，公司的自主发展终将破局，依托公司目前在精密加工制造和环保方面的优势，公司外延式增长有望在今年获得突破。
盈利预测调整受卡车行业销量低迷的影响，我们下调公司2015/16 年EPS 预测至1.78/2.14 元， 调整幅度为-21.0%/-21.1%， 同比增长18.0%/19.9%。
估值与建议
看好公司自主发展的战略，维持推荐评级，上调公司A 股目标价至RMB45 元，相当于2015 年25 倍P/E，调整幅度为12.5%；上调公司B 股（苏威孚B），目标价至HK$45 元，相当于2015年20 倍P/E，调整幅度为12.5%。
风险
重卡销量大幅下滑。

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