报告名称：华泰证券(601688)2015年一季报点评：转型显佳绩 H股IPO是下一亮点
报告类型：深度分析
报告日期：2015-04-23
研究机构：中金公司
研究员：杜丽娟,毛军华
股票名称：华泰证券
股票代码：601688
页数：7
简介：业绩回顾
业绩符合预期
华泰证券公布15 年一季报。公司15 年一季度共实现营业收入49.08亿元，同比增加126.98%；净利润20.15 亿元，同比增加150.14%，对应EPS 0.36 元。截止至2015 年一季度末，公司总资产3,477 亿元，总负债3,060 亿元，净资产410 亿元，报告期ROAE 4.76%。公司业绩与月报披露数据一致。
发展趋势
1. 市场向好带动公司各业务线收入增速创新高。1 季度年化ROAE达19.04%，创上市以来新高。虽然1Q15 交易天数略低于4Q14（57 vs. 61），但公司1 季度单季净利仍然环比增长9.44%至20.09 亿元。
2. 分业务条线看，公司一季度经纪业务收入同比增长155.4%至23.1 亿元，其中经纪业务市场份额同比增长0.87ppts 至7.27%，但与14 年全年市占率8.24%相比略有下降。公司两融余额进一步提升至958.40 亿，叠加结构化产品合并的因素，公司净利息收入同比增长131.42%至10.61 亿元。受益于市场向好，公司1季度加权平均投资收益率上升至1.92%（未考虑AFS 项浮盈），叠加金融资产仓位提升，导致投资收益同比增长164.49%至11.87 亿元。
3. 公司在融资渠道上大胆进行新尝试。1 季度公司创新开展黄金租赁业务增加融资途径，导致金融负债同比增长112177%至103.8亿元。作为为数不多具有贵金属现货合约代理和自营业务的券商，公司在多渠道探索创新业务开展，后续动作值得期待。H 股IPO 的顺利进展将有效降低公司的资金压力。
4. 其他关键数据点评：证券公司高β属性导致市场向好背景下公司管理费用率同比下降8.0ppts 至37.88%。但是公司业务及管理费用净额同比增87.3%至18.6 亿元，其中绝大部分归因于人才引进、信息技术等方面的加强投入，我们预计人力相关的费用投入还将持续。
盈利预测调整
上调公司15E/16E EPS 5.5%/8.6%至1.24/1.61 元人民币。（考虑H 股IPO 摊薄），公司目前交易于15E 26.1x P/E。
估值与建议
我们认为公司零售经纪业务+机构业务的转型路径清晰，过程还在持续。H 股再融资亦将补充公司资本实力并提升国际化进程。我们将公司放入15 年重点跟踪标的名单，上调公司目标价74.09%至38.70元，对应15E 31.21x P/E,维持“中性”评级。
风险
政策风险，市场波动风险。

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