报告名称：通化东宝(600867)2015年一季报点评：提价效应显现 看好糖尿病平台建设
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-22
研究机构：方正证券
研究员：吴斌
股票名称：通化东宝
股票代码：600867
页数：3
简介：事件：通化东宝公告2015 年1 季报；
点评：
业绩大幅增长符合预期。公司1 季度收入和净利润分别同比增长21.3%和51.8%，符合4 月9 日预告的50%~60%的净利润增长区间。我们在20150409 的点评中已经分析：今年净利润快速增长主要是增值税率下调带来的提价效应，胰岛素增值税率今年由17%下调至3%，相当于胰岛素出厂价提升10%左右，净利润提升将达33%左右。当然，为了补偿下游商业企业的税收损失，公司可能会增加向下游的返点，1 季度由于与下游企业的协议还没有完全更改过来，因此提价利润几乎完全体现在上市公司，但预计2 季度后，销售费率可能逐步提高。公司1 季度毛利率同比上升5.7 个百分点，就是提价效应的表现。
我们估计1 季度胰岛素国内销量同比增长23%左右。销量增长23%，又附加提价效应，但公司收入仅同比增长21.3%，主要原因是：公司往年都会有一部分4 季度的胰岛素放在下一年1 季度开票，但由于今年增值税率下调，因此，公司在去年4 季度将所有胰岛素都开票，没有任何遗留到今年1 季度，这就导致在报表上，1Q14 基数较高（有一部分4Q13 的销售），而今年1Q15 报表的销售收入完全来自当期。
看好“东宝糖尿病”平台建设，未来将成为糖尿病平台型企业。公司历史上一直以胰岛素作为主业，2014 年开始逐步确立建设糖尿病平台型企业，围绕胰岛素为核心，丰富糖尿病药物和器械，并探索糖尿病慢病管理模式。目前代理华广生技的血糖仪GM260 已经进入多家医院实现1000 多万元销售，口服降糖药瑞格列奈仿制药和瑞格列奈二甲双胍复方已经申报生产。在慢病管理模式上，公司正积极探索，已经实现以微信等互联网APP 形式进行售后服务。我们认为，公司拥有强大的专家资源和患者用量，具有糖尿病慢病管理的天然优势，期待公司取得突破。
风险提示：业绩不达预期风险，新药获批低于预期风险。
业绩预测与评级。考虑到胰岛素增值税率下调带来的提价效应，我们维持预测2015~2017 年净利润同比增长49%/31%/32%，EPS 分别为0.40/0.53/0.69 元，当前股价对应15PE 61 倍。我们在2015 年投资策略报告重申强烈推荐公司，年初至今涨幅已达55%，站在当前时点上，我们认为，公司是糖尿病领域的优秀企业，二代胰岛素稳健增长提供业绩支撑，三代胰岛素、胰岛素制剂出口、子公司长效干扰素提供未来业绩的想象空间，而糖尿病慢病管理的进展则是提升公司估值的主要因素，长线来看，公司仍然是最值得投资的成长股，相对其他多数医药股，公司估值则还在合理范围，维持“强烈推荐”评级。

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