报告名称：民生银行(600016)2015年一季报点评：手续费抢眼 积极处置不良
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-22
研究机构：中信证券
研究员：肖斐斐,向启
股票名称：民生银行
股票代码：600016,01988
页数：4
简介：规模扩张依赖信贷，息差如期收窄，手续费超预期强势，信用成本走高。公司2015Q1 净利润136 亿元，同比增长5%，完全符合预期（136 亿）。当季，公司总资产规模增长停滞，但贷款规模仍呈现常态增长，单季息差测算值环比下行约24BP 至2.38%，带动净利息收入环比下降6%，符合预期；手续费净收入同比增38%、环比增15%，远超预期。在较好的收入表现基础上，公司进一步提升了信用成本至1.31%，单季计提规模同比增长84%。
战略转型驱动力：小微业务+民营业务+财富管理发展良好。公司业务转型的方向明确确定为小微+民营+财富管理三轮驱动。2015Q1，相关业务表现良好：1）小微贷款余额升51 亿，但户数增长11 万户，户均规模进一步下沉约2%，小区生活圈微社区、银联钱包、云POS 等平台正式上线，季度内挂牌社区支行增长了69 家；2）民企贷款余额升188 亿（占公司类贷款增量的38%）仍然保持较高水平，特别是考虑到一季度国有项目类贷款可能较为活跃；3）高端财富管理业务发展保持较快速度，私人银行客户数量达到14981 户、管理金融资产规模达到2426 亿元，二者年化升幅均在20%以上。
资产负债结构继续向零售端倾斜，手续费表现延续强势。公司对资产负债结构的调整进一步向零售端倾斜：1）零售存款在存款总额中占比为23.78%，比上年末提升1.69 个百分点；2）零售条线的理财产品（含私银和代销）销售量同比增加3,125 亿元（增速80%）；3）尽管零售贷款占比持平，但其中消费贷款（不含信用卡）占比较2014 年末提升1.96个百分点。与此同时，公司延续了2014 年以来手续费收入高速增长的态势，单季增速高达38%，推测银行卡、投行、理财等科目保持了良好增长。
资产质量边际压力或有上升，信用成本顺势提升。公司2015Q1 不良余额上升了19 亿至230 亿，但我们根据拨备情况倒算当季核销规模可能接近30 亿，这表明核销前不良资产可能接近50 亿，相当于2014 年全年增量（132 亿）的38%，可能表明信用风险暴露的压力仍在上升，推测与风险向中西部、环渤海、珠三角等地区蔓延有关。公司顺势提升了信用成本至1.31%高位，预计全年都将保持1%以上水平，配合较为积极的不良资产处置和核销行为。
风险因素。宏观经济加速下行，外围金融市场大幅波动等。
维持“增持”评级，静待管理层落定。公司经营战略清晰、执行能力良好、业务推进平稳，下阶段最大的不确定性是管理层的人选问题，建议投资者静待相关事项落定。我们维持公司2015/16 年EPS 预测为1.31/1.36 元（2014 年为1.34 元），现价对应PE 分别为8.2X/7.9X，对应2015 PB1.3X。维持公司“增持”评级，A 股目标价12.9 元，H 股目标价16.3 港元，合2015 年1.6X PB。

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