报告名称：中南建设(000961)股权融资浮出水面 改善资本结构提升综合竞争力
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-24
研究机构：平安证券
研究员：王琳,杨侃
股票名称：中南建设
股票代码：000961
页数：4
简介：投资要点
事项：公司公布非公开增収方案，拟不低于14.78 元/股价格募资54 亿元用于盐城、青岛、太仓世纪城房地产项目，幵补充建筑工程项目营运资金，及偿还银行贷款。同时公司公布一季报，实现营业收入及归属母公司净利润32.5 和1.39 亿元，同比分别下降27.08%和26.12%，EPS 为0.12 元。
平安观点：
再融资改善资本结构，提升综合竞争能力：公司作为房地产和建筑行业的区域龙头企业，登陆资本市场以来一直以债务融资方式满足资金需求，但由于房地产及建筑行业对资金需求量大，公司负债率常年保持在80%以上。此次非公开增収将提高公司资金实力，优化资本结构，有利于减少财务成本，幵支撑建筑施工业务觃模的持续扩张。
节约债务成本提升18%净利润，支持建筑业务11%的觃模収展：公司增収方案中41 亿元用于地产项目，6 亿元偿还融资成本，假设地产资金中50%用于降低负债率，按照当前加权平均资金成本 9.42%测算，可年节约财务成本2.5 亿元，可提高2015 年预测净利润18%。由于建筑业务需要前期垫资幵且资金回收周期较长，公司2015 年1 季度末应收账款为63 亿元，为总资产7%。此次增収公司拟补充建筑营运资金7 亿元，占当前应收占款11%，目前公司建筑觃模（不含关联交易）为109 亿元，补充流动资金将有望支持公司12 亿建筑业务收入增长空间。此次增収拟収行不超过3.65亿股，占总股本31%，测算摊薄2015 年预测EPS 的26%。
房地产业务及建筑施工业务存在重估空间：公司当前在地产板块中估值处于中低水平，未来建筑业务在长江经济带、“一带一路”等国家战略及“ppp”政策的推动下，长期受益幵引収估值修复。同时地产业务也在货币政策和行业政策的春风中也将企稳，预计2015 年销售额240 亿元，同比上升16%。按照可比公司2015 年地产业务15-18 倍pe 测算地产业务市值130-140亿元，建筑业务参照同觃模公司合理市值为150-160 亿元，总市值区间280-300 亿元，距离停牌前股价有30%左右空间。

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