报告名称：航空动力(600893)2014年年报点评：业绩符合预期 期待专项落地
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-23
研究机构：中信证券
研究员：高嵩,周栎伟
股票名称：中航动力
股票代码：600893
页数：3
简介：投资要点
公司2014 年实现营业收入267.64 亿元（+3.74%），净利润9.36 亿元（+14.57%）， 实现基本每股收益 0.50 元，业绩符合预期。公司核心产品航空发动机业务及相关产品收入149.8 亿元，同比下降2.72%（整机和维修收入略有增长，部分航空发动机衍生产品和备件出现下滑），毛利率22.43%，同比提升0.56 个百分点；此外，外贸出口收入26.4 亿，同比上升0.92%；非航空产品及其他收入87.2 亿，同比上升15.32%。
航空发动机有望受国家政策大力支持，发展空间巨大。航空发动机是制约我国航空装备的主要瓶颈，是未来空军装备建设的重中之重。航空动力作为国内航空发动机平台型上市公司，在发动机重大专项等国家政策支持下获得重大发展。我们测算未来20 年我国航空发动机市场将突破万亿量级。
未来几年航空发动机需求将持续增长，利润逐渐提升：1）多款新型三代半战斗机进入列装，WS-10 等型号发动机需求持续增长；2）大型运输机运20 投产，大涵道比发动机将进入量产阶段；3）小涵道比中推、小推发动机将逐步进入量产。预计未来3-5 年公司收入复合增速达15%。公司利润水平将持续提升，我们预计公司未来3-5 年利润增速达到20%左右。
风险因素：军费开支明显下降；重点关键型号装备进度不达预期；民品业务拓展不达预期。
盈利预测、估值及投资评级。考虑2014 年基数变化，我们小幅下调公司2015/16 年全面摊薄EPS 预测分别为0.63/0.75 元（原预测为0.67/0.80元），新增17 年EPS 预测0.88 元，当前价52.66 元，对应2014/15/16年PE 分别为83/71/60 倍，考虑发动机产品在中国国防工业中的战略地位及未来公司发展空间，维持公司“增持”评级。

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