报告名称：金隅股份(601992)2015年一季报点评：地产结算较少致业绩下滑分部重估价值增值空间大
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-23
研究机构：中信证券
研究员：曾豪
股票名称：金隅股份
股票代码：02009,601992
页数：3
简介：地产结算较少致业绩下滑。公司2015 年一季度实现营业收入77.6 亿元，同比减少17%；实现归属母公司股东净利润1.5 亿元，同比减少31%；EPS 0.03 元。本报告期业绩下滑源于一季度为房地产竣工验收淡季，结算项目较少，且水泥业务量价同比均有所下降。预计随后续房地产项目结算步入正常，京津冀地区水泥行业景气改善，公司业绩将恢复增长。
京津冀一体化核心受益标的。公司业务集中在京津冀地区，一旦京津冀规划落地将直接带动公司业务快速发展。水泥业务方面，区域水泥需求受益于京津冀一体化项目落地或将有所回升；水泥供给受益于环保治理加码或将有所收缩，行业供需关系有望边际改善，带动公司水泥业务盈利回升。房地产业务方面，截止2014 年底公司土地储备达516 万方，89%为商品房，其中北京、上海占比38%，杭州、重庆、成都、南京等二线城市占比41%，目前发展较为稳健，未来随着北京项目的加速入市，增长提速可期。
分部重估价值增值空间大。房地产业务贡献公司总体毛利的50%以上，NAV 约为6.92 元。公司在北京市内仍有约500 万方工业用地，转性进程有望加快，预计将提升公司净资产重估价值200 亿。公司在北京核心区域持有76 万方投资性物业，公允价值140 亿，对应楼面单价仅2 万元/平方米，仍有升值空间。此外，公司现有水泥产能约4500 万吨，74%集中在京津冀地区；新型建材板块净资产约60 亿元。参考同类公司估值水平，采用分部估值法，保守原则下公司合理价值在700 亿元以上，增值空间大。
非公开增发助力公司加速发展。公司近期公告拟以不低于8.53 元/每股，非公开发行不超过5.87 亿股，募集资金不超过50 亿元，用于房地产开发（主要是工业用地相关项目）及补充流动资金；公司控股股东金隅集团认购金额不低于5 亿元。本次增发如能顺利实施，将有力缓解公司财务压力，节省财务费用，同时加速公司工业用地转性进程，提升公司房地产业务开发效率，助力公司加速发展。
国企改革再添活力。公司控股股东金隅集团（持股47.9%）是北京市属国有独资企业，有望成为北京国企改革试点。后续伴随国企改革纵深推进，将出现更多途径和工具助力公司整合低效资产，提高资产盈利能力；公司内部也有望通过管理层激励、员工持股等手段增添活力。
风险提示。京津冀一体化推进缓慢；房地产回暖不达预期。
盈利预测及估值。基于京津冀地区房地产、水泥行业的景气判断，考虑公司的基本情况，我们维持公司2015/2016/2017 年EPS 为0.77/0.84/0.95元的预测。鉴于公司具有工业用地转性、京津冀一体化、国企改革等多重概念，且同区域同业务公司估值已有较大幅度提升，结合公司分部重估价值，给予公司2015 年2xPB，上调目标价至14.5 元，维持“买入”评级。

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