报告名称：中国中冶(601618)国企改革典范 显著受益于稳增长 “一带一路”独具优势
报告类型：点评报告
报告日期：2015-04-27
研究机构：中金公司
研究员：廖明兵,丁玥
股票名称：中国中冶
股票代码：01618,601618
页数：6
简介：投资建议
自我们3 月30 日上调至“确信买入”以来，中冶A/H 股已累计上涨67%/77%，考虑到稳增长、国企改革、“一带一路”的持续发力，预计A/H 股仍有28%/52%的上涨空间，将A 股评级由“确信买入”下调至“推荐”，维持H 股“确信买入”评级。主要逻辑：1）基本面反转已获得验证，业绩增速高于同行；2）稳增长政策加码；3）国企改革效果显著，未来仍有空间；4）“一带一路”持续催化；5）H 股对A 股大幅折价62%，“北水南下”有望推动价差收敛。
理由
业绩增速有望继续高于同行。1）尽管资源价格疲弱，但通过持续成本控制及产能利用率提升，预计亏损额同比持平；2）2014 年部分民营冶金工程计提大额减值，预计2015 年减值将下降；3）订单大增将推动收入增长；4）持续降准降息显著降低财务费用。国企改革力度大、效益明显。2013 年底新管理层上任以来，改革力度空前，如拓展非钢业务、大力降本控费、清理不良资产、消灭亏损企业、铁腕清欠“两金”，体现了较强改革魄力。订单、盈利、资产质量、现金流均明显改善。未来有望在混改、分拆、股权激励等方面实施更多改革。
“一带一路”具有独特优势。“一带一路”推进力度超预期，效果逐步显现，近期成果包括中巴经济走廊、印尼高铁、俄罗斯高铁等。能源、高铁、核电等基础设施投资将带动钢铁产能转移，前景广阔。公司代表中国乃至世界冶金建设最高水平，专业能力无可比拟，在垄断冶金工程的同时，还参与交通、房建等。
盈利预测与估值
维持盈利预测。预计公司2015/16 年净利润为48.4/58.0 亿元，对应EPS 0.25/0.30 元，分别同比增长22%/20%。
将A 股评级由“确信买入”下调至“推荐”，维持H 股“确信买入”。目前股价对应35/14x 2015e P/E。考虑到业绩快速增长、稳增长政策加码、国企改革力度大、“一带一路”持续催化、流动性超预期，股价仍有上涨动力。上调A/H 股目标价61%/69%至11.4 元/6.6 港币（对应45/20x 2015 年目标P/E）。将A股由“确信买入”下调至“推荐”；相对更看好较A 股大幅折价62%的H 股，维持“确信买入”评级。
风险
资源价格持续下跌；海外项目出现波折。

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