报告名称：众合科技(000925)公司首次覆盖报告：软件信息化哺育心花
报告类型：深度分析
报告日期：2015-05-14
研究机构：国泰君安
研究员：王浩,吕娟,黄琨
股票名称：众合科技
股票代码：000925
页数：25
简介：投资要点：
首次覆盖，给予增持评级。预计2015-17年EPS分别为0.26、0.63、0.77元，复合增速174%。考虑公司软件信息化属性以及CBTC 信号系统国产化替代和水处理拓展空间，给予2016 年55 倍PE，对应估值35 元，首次覆盖，给予增持评级。
与众不同的认识：市场认为轨交信号系统和环保脱硫脱硝市场已进入成熟期，公司未来增长潜力有限。我们认为公司所在行业具有高成长的软件信息化属性，且公司拿单能力成长性高，同时自研CBTC 系统即将商运，环保纳入水处理业务，在行业景气度持续升温下，公司业绩将持续高增长。
软件信息化属性才是公司轨交业务保持高成长的支撑点。行业层面：系软件信息化行业的高成长属性，千亿增量市场、PPP 商业模式、国产化替代、移植拓展属性均保证其高成长空间；公司层面：拿单能力成长性高，2014 年轨交信号系统中标额较2013 年同期增加108.76%，同时公司背靠中铁大树，且有望开拓与铁建的合作，公司海外订单具备高成长性。
自研CBTC 业绩弹性较大，商运兑现在即。CBTC 系统在我国轨交地铁上应用广泛，但核心技术为德国西门子、法国阿尔斯通、加拿大庞巴迪等外国公司所垄断。公司自研CBTC 系统2015 年即将投入商运，按照30公里地铁里程、1100 万元/公里的CBTC 价格以及40%毛利率估算，单条地铁线路的CBTC 信号系统将兑现1.3 亿元毛利润，约占2014 年公司3.32亿元毛利润的40%。
风险提示： CBTC 商运不达预期风险；水处理市场开拓不顺利风险。

下载地址：众合科技(000925)公司首次覆盖报告：软件信息化哺育心花