报告名称：伟明环保(603568)技术领先的全产业链垃圾焚烧发电服务商
报告类型：新股定价
报告日期：2015-05-20
研究机构：中信建投
研究员：李俊松,万炜
股票名称：伟明环保
股票代码：603568
页数：14
简介：垃圾焚烧发电领先企业，深耕江浙区域，谋求全国扩张
公司是我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一，业务涵盖垃圾焚烧核心技术研发、关键设备研制及项目投资建设、运营等，在焚烧炉排炉、烟气处理系统等垃圾焚烧发电全产业链, 具备一体化运作优势，业务协同效应明显。公司在手项目全部投产后公司将拥有设计日处理垃圾能力合计为11,410 吨/日，发电装机总容量为21.05 万千瓦，位居全国前列。上市后公司将投资新建、项目收购双轮驱动，迅速扩大公司垃圾焚烧发电项目的运营规模。在未来三至五年内，建立以东部沿海地区为主、辐射中西部重点城市的业务布局，形成全国范围内的业务布局，在国内市场上设计日处理垃圾能力突破2 万吨。
收入和利润增长显著，毛利率处于行业较高水平
近几年来由于公司的垃圾焚烧项目逐步的建成投产运营，公司的营业收入呈快速增长趋势，过去4 年的复合增长率达到33.8%，收入的大幅增加也带来经理如的快速增长，2014 年公司实现净利润2.2 亿元，过去4 年复合增长率达47.2%。得益于公司技术优势，核心产品制造优势、规模优势和管理能力，公司近三年毛利率均值高达65%左右，显著高于同行业平均水平，且毛利率且有逐步升高的趋势。。随着收入的增加，公司的期间费用率逐步下降，盈利能力逐步提高。公司现金流状况良好，应收账款控制良好，总体风险可控。
募集资金提升核心竞争力，缓解财务压力
募投资金主要用于在手垃圾焚烧项目的筹建、研发中心的建设与偿还银行贷款。此次募投的瑞安与永康项目已经使用自筹资金建成投产，进入运营状态，公司将用此次募集资金置换已投入的自筹资金，并用于后续剩余项目投入。公司的研发中心的建设可使本公司在国内外同行业中保持竞争优势，增强产品开发与技术创新能力，提高企业核心竞争力。归还银行贷款，可减轻公司贷款压力，节省财务费用，提高公司业绩。
对应合理股价区间为22.4-25.6 元
我们预测公司2015~2017 年实现营业收入分别为7.71、8.36 和10.45 亿元，归属母公司净利润分别为2.91、3.16 和3.84 亿元，对应完全摊薄后EPS 为0.64/0.70/0.85 元。参照可比公司估值情况，我们给予2015 年35~40 倍P/E，上市首日合理股价区间22.4~25.6 元。
风险提示
公司筹建项目的建设投产进度低于预期；公司项目集中于江浙地区，能否向全国范围内拓展存在不确定性，公司新项目的获取低于预期；因地方政府财政紧张导致垃圾处理费支付出现困难。

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