报告名称：百润股份(002568)“微醺”时代二：Rio崛起之地利天时
报告类型：深度分析
报告日期：2015-05-20
研究机构：信达证券
研究员：郭荆璞
股票名称：百润股份
股票代码：002568
页数：30
简介：公司分析要点:继首次覆盖报告之后，我们借巴克斯酒业布局"新产品、新工厂、新营销"之际，进一步阐明Rio崛起的原因、分析其所处预调酒行业的远期市场空间、并提示上市公司的短期股价催化剂。我们认为1）居民主动消费趋势的增强和2）互联网时代营销效率的提升是为"天时"；Rio精准的细分市场定位能力是为"地利"。横向对比英国、澳洲、日本、美国等多个区域市场的预调酒人均消费量及市场渗透率，我们判断国内预调酒行业尚处于方兴未艾之时，市场空间至少将达500亿规模，而Rio作为行业第一品牌将享受市场份额及销售收入的双增长。
行业分析要点:
Rio为什么成功崛起？从海外成熟市场的经验来看，预调酒受到欢迎主要因其低门槛、个性化、快消品的特性，其消费群体以年轻女性居多。Rio精准的把握了上述成功要素，得以在新兴消费趋势崛起的转捩点迅速响应。另一方面，自媒体使得产品受众数量呈幂次方增长态势，这是几年前仅靠单点线性进行口碑传播的产品所无法匹敌的速度；Rio先发制人的互联网营销手段有望强化其品牌力，产生强者恒强的马太效应。
未来空间有多大？14年全球预调酒占酒类饮料消费量的比例为1.8%，而国内市场该比例仅为0.12%，尚有15倍的提升空间。14年底，英国、澳洲、日本、美国及新西兰的预调酒人均年消费量分别为2.5升、11.5升、6.3升、2.5升及14.2升，而我国仅为0.11升。假设平均每百次啤酒消费中有5次转为消费预调酒，则只要保持预调酒出厂价格平均高于6元/支水平，预调酒市场空间即可突破500亿元
盈利预测与投资评级：在百润股份增发成功、巴克斯酒业成功注入的前提条件下，其15-17年营业收入合计分别达到47.28亿元、104.38亿元及166.06亿元，对应净利润分别为12.28亿元、30.61亿元及46.07亿元，对应增发后每股收益分别为2.74元、6.83元和10.28元，净利润率分别为26.29%、29.33%和27.73%，市销率分别为14.16倍、6.29倍和3.93倍。分类加总法合计目标价210元。重申公司"买入"评级。
股价催化剂：新产品即将投放市场，有望通过"占领货架"提升渠道可见度，进一步挤占其他竞品的市场份额；签约新代工厂预示其销售状况良好，产不足需情况有望得到缓解；新一轮营销继续借助互联网实现精准客群定位及一键跨平台宣传，营销成本控制良好；提价有望拉动销售业绩及毛利率水平；巴西里约热内卢奥运会（Rio2016）开幕将为Rio搭建最好的事件营销舞台。
风险因素：注入资产巴克斯酒业业绩逊于预期的风险；公司提价策略过于激进导致消费需求萎缩的风险；公司产能扩张不达预期的风险；限制青少年饮酒政策出台或酒类饮料税率上调的风险；食品安全问题。

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