报告名称：美盈森(002303)加速构造“互联网+包装”生态圈 持续推荐
报告类型：点评报告
报告日期：2015-05-22
研究机构：中金公司
研究员：樊俊豪,郭海燕
股票名称：美 盈 森
股票代码：002303
页数：6
简介：公司近况
美盈森公告，拟分别以自有资金5亿元、5000万元设立全资子公司小美集科技有限公司和美莲检测有限公司。其中，小美集通过搭建互联网包装生态系统，将服务更广阔的企业和大众消费者；美莲检测则主要为同行、下游客户等企业提供检测服务。
评论
1、不断创新商业模式，打造美盈森“互联网+包装”生态圈。小美集搭建的互联网平台通过对包装全产业链整合，有望最终实现包装印刷与个性化定制、电商物流配送及支付等一体化服务的完整生态圈。
美盈森是生态圈的核心：公司在生态圈中承担的是供应链整合者和服务提供商的角色，能为其他供应商（同行包装设计、生产企业）及需求方（中小企业、个人客户等）提供服务。通过公司打造的“互联网+包装”生态圈，使得包装柔性化生产、个性化定制成为可能，能实现公司与客户、供应商三方的深度合作与共赢。
公司成长空间打开：通过向互联网服务新模式的转型升级，公司的盈利模式也将向“微笑曲线”高附加值的两端延伸（研发设计、品牌管理和服务）。公司未来的成长空间彻底打开。
2、检测公司的设立是对美盈森在生态圈中服务商角色的进一步完善。美莲检测主要是借助美盈森在研发、标准制定等方面的优势，为同行、下游客户等企业提供检测服务，有助于提升公司在生态圈中的服务商角色并培育利润新增长点。
3、通过外延式并购加速发展已是公司重要战略，后续并购整合步伐有望持续推进。目前公司账上拥有现金近9.1亿元（2015年1季度），为并购整合打造中国包装巨头奠定基础。
4、成为军队物资一级供应商，并获得二级军工保密资质，为公司在军民融合大背景下不断开拓军工业务奠定优势，助力估值提升。
估值建议
维持盈利预测并持续推荐。美盈森是中金轻工核心推荐标的，自2014年2月首次覆盖以来股价迭创新高。我们认为公司成长逻辑清晰，看好其外延并购战略与商业模式创新，未来公司的优质大客户、新商业模式、军工业务有望不断取得突破。维持目标价55元，对应2016年65倍P/E。
风险
客户订单落实不及预期；原材料价格大幅波动；并购整合风险。

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