报告名称：新洋丰(000902)非公开发行完成 看好公司未来发展
报告类型：点评报告
报告日期：2015-05-21
研究机构：信达证券
研究员：郭荆璞,李皓
页数：5
简介：事件：2015年5月17日，公司发布《非公开发行股票发行情况报告暨上市公告书》，本次非公开发行完成，以24.50元/股的价格发行4869万股，募集资金净额11.71亿元，用于建设120万吨/年新型复合肥项目（一期80万吨）和60万吨/年新型复合肥。
点评：
非公开增发投资新型肥料，改善产品结构。公司非公开发行完成，以24.50元/股的价格发行4869万股，募集资金净额11.71亿元，用于建设120万吨/年新型复合肥项目（一期80万吨）和60万吨/年新型复合肥，主要生产硝基水溶复合肥和缓控释复合肥，有助于提升新型复合肥在公司产品结构中的占比。项目建设期一年，建成后将每年贡献营收34.55亿元，净利2.80亿元，届时公司磷复肥产能也将提升到720万吨，有助于进一步巩固规模优势，形成新的盈利增长点。
一季度净利润同比增长46.63%。2015年一季度，公司实现营业收入25.71亿元，同比增长23.41%，实现归属于母公司股东的净利润1.75亿元，同比增长46.63%，实现销售毛利率19.63%，同比上升1.03个百分点，环比下降2.83个百分点。新洋丰是我国磷复肥行业龙头企业之一，截至2014年底磷复肥产能达到540万吨/年，其中磷酸一铵和三元复合肥的市场占有率稳定在行业前三名。2014年，公司生产磷复肥389万吨（我们预计磷酸一铵和三元复合肥的产量分别达到125万吨和256万吨），同比增长11.68%，销售磷复肥378万吨，同比增长9.99%，产销量的提升外加新增11.70亿元的原料化肥贸易收入带动公司营收增长。此外，公司磷复肥产品毛利率改善，2014年磷酸一铵销售毛利率达到15.85%，较上年增长2.64个百分点，三元复合肥销售毛利率达到21.94%，较上年增长2.70个百分点，这得益于2014年下半年以来磷酸一铵在出口拉动下价格回暖。
复合肥将为公司的业绩提供基础，磷铵提供弹性。公司作为复合肥行业龙头企业，具有规模生产上游原材料磷酸一铵的优势，由于产业链相对较长，磷铵毛利率会增厚公司综合毛利率，一体化成本优势显著。由于复合肥位于产业链的下游，具有一定消费品属性，其价格波动不如上游单质肥剧烈，相对稳定。基于我们对磷肥行业回暖的判断，我们认为，复合肥将为公司的业绩提供基础，磷酸一铵提供弹性。
盈利预测与投资评级：根据本次非公开发行的情况，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2015-2017年营业收入分别达到94.59、130.93、149.46亿元，同比增长13.25%、38.42%、14.15%，归属母公司股东的净利润分别为7.75、12.10、14.59亿元（此前分别为7.75亿元、9.22亿元、10.69亿元），同比增长35.76%、56.01%、20.59%，2015-2017年EPS分别达到1.17元、1.78元和2.15元，对应2015年05月21日收盘价（32.65元/股）的动态PE分别为28倍、18倍和15倍，维持“买入”评级。
风险因素：出口量不达预期；原材料价格大幅波动；新型复合肥产品项目进度不达预期。

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