报告名称：正保远程教育(DL.US)失之东隅 收之桑榆
报告类型：海外市场
报告日期：2015-05-21
研究机构：申银万国(香港)
页数：7
简介：由于税务和建筑工程课程招生人数的下降，2015财年2季度业绩略低于预期。正保远程教育2季度收入同比上升22.4%至美金2230万元，股东应占净利同比下降5.8%至美金120万元，主要由于汇兑亏损美金170万元（去年同期汇兑收益美金5.22亿元）。2季度招生人数同比上升4.6%至516.000人，由于税务和建筑工程招生人数的减少而低于预期。然而我们认为校企合作项目将抵消未来税务和和建筑工程课程的下降。
校企合作项目提供未来增长动力。公司将提供其会计课程教育和职业培训服务给高校并且计划在2015年和超过100所高校进行合作。此项双赢项目将会吸引更多高校学生成为正保远程的潜在客户，学生将从线上线下混合学习模型中收益得到职业发展，雇主可以通过大数据分析雇的合适人选。
通过四阶段项目与高校合作。正保公布了其关于会计课程与高校合作的四阶段项目，包括：1）线上和线下专业共建；2）提供会计实训课程；3）通过会计云平台，给中小企业提供会计外包服务，给学生提供实习机会；4）为学生提供就业指导课程并推荐就业。
维持买入。考虑到税务和建筑工程课程的疲弱增长，我们将15年收入下调至美金1.20亿元（同比上升23.12%），考虑到校企合作的驱动，16年上调至美金1.61亿元（同比上升34.4%），17年至美金2.03亿元（同比上升26.1%）。我们将每股盈利调至美金0.83/1.12/1.44元对应15E/16E/17E。目标价从之前的美金27元下调至美金26.8元，对应32.5倍15年PE。存在43.2%上升空间，维持买入评级。
