报告名称：精华制药(002349)公告点评：收购东力企管 完善中间体、原料药布局
报告类型：点评报告
报告日期：2015-05-25
研究机构：华泰证券
研究员：杨烨辉,赵媛,姚艺
股票名称：精华制药
股票代码：002349
页数：3
简介：1）通过收购东力企管，完善中间体、原料药布局，丰富心脑血管、抗癌药物领域原料药。公司发展战略为“以中成药为重点，以特色原料药及医药中间体和新型化学制剂为两翼，涉足生物制药产业”。公司原有的中间体、原料药布局包括母公司业务及森萱化工（已在中小企业股份转让系统挂牌，存在增持或转让的可能），涉及苯巴比妥、保泰松、氟尿嘧啶为代表的多品种 原料药 、及其中间体和衍生物系；15年3月参股万年长药业，主要涉及心血管药阿托伐他汀钙、瑞苏伐他汀原料药和中间体。此次收购东力企管旨在进一步丰富心脑血管、抗肿瘤原料中间体产品线。
2）南通东力产品优势明显，收益稳定。南通东力13年、14年营收分别为1.12亿、1.26亿；净利润分别为0.29亿、0.43亿，主营收入和净利润主要来自于医药中间体。主要产品为甲基肼系列（甲基肼为甲基肼系列产品的初级产品，医药方面可以用来生产头孢曲松钠、氟喹诺酮类抗菌药、替莫唑胺等原料药所需的医药中间体，如三嗪环等。东力在国内国际市场占据主导地位，国内企业主要使用氯胺法、国外企业使用、盐酸水合肼法，东力使用低能耗、友环境、新型催化剂的水合肼法）和异戊酰氯系列（主要用于心脑血管药物阿利克仑的有机合成生产，国内独家为诺华定制生产）等，均已实现大批量生产销售。另外公司深入开发甲基肼副产品偏二甲肼，目前已有方向是心脏保护药米屈肼的原料药、新型在研广谱抗肿瘤药物雷阿卡啶的原料药，可以有效提高甲基肼生产链的利用率，节约成本，提高收益。
估值评级：公司国企改革突破，高管参与定增实现利益与公司一致化，并购预期强烈，并且随着老产品二次开发的顺利进行和市场销售的深入变革，公司的主业有望二次腾飞，此次收购东力进一步丰富原料药及中间体布局，利于长期发展。暂不考虑东力并表和新外延，预计15-17年EPS 分别为0.31 元、0.42 元、0.56 元，对应PE 为118 倍、88 倍、66 倍，维持买入评级。
风险提示： 南通东力新产品研发和推广进度低于预期。

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