报告名称：青岛海尔(600690)海外资产注入启动 全球竞争力提升
报告类型：点评报告
报告日期：2015-05-26
研究机构：中金公司
研究员：何伟,郭海燕
股票名称：青岛海尔
股票代码：600690
页数：9
简介：公司近况
公司启动海外资产注入：1）公司以48.735 亿元现金收购海尔集团海外白电资产，较54.15 亿元的评估值折让10%，对应13.3x/11.1x 2014/2015e P/E。2）相关资产2014/1Q15 收入113.43 亿元、29.62 亿元；归母净利润3.67 亿元、1.07 亿元（上市公司部分出口业务通过海尔集团现有海外平台销售，合并抵消后，销售收入存在差异）。3）资产包含2 家控股型公司及26 家运营公司，业务涉及白电海外研发、生产和销售。9 个海外工厂年产能1,200 万台/年，2014 年海外生产海外销售占海外市场销售比例超过50%。4）斐雪派克盈利偏弱，暂不注入。海尔集团承诺2020 年6 月之前解决该同业竞争。
评论
解决同业竞争，提升公司现金价值：1）此次收购是履行海尔集团2011 年初承诺的5 年内解决同业竞争。2011 年公司收购上游家电配套公司；2014 年收购海尔空调电子等少数股权。2）斐雪派克虽没有注入，但暂时由公司托管。海尔集团收购斐雪派克成本高达~50 亿元，主要看重其品牌、研发能力。斐雪派克盈利能力弱，2012 年收入8.3 亿美元，净利润0.15 亿美元，之后被海尔集团私有化。3）交易使用现金收购，充分利用现金增厚公司利润。
增强全球竞争力：1）有助于青岛海尔在全球范围内建立设计、制造、营销“三位一体”的本地化模式。2）海尔白电领先的工业设计主要来自全球研发能力，如卡萨帝。此次收购资产包括日本、欧洲、美国的研发中心。3）海外业务在部分新兴市场占据主导地位，如巴基斯坦、尼日利亚；在发达地区呈上升势头，如欧洲海尔冰箱均价从2004 年的99 欧元提升至2014 年的540 欧元。公司未来看点：作为工业4.0、智能家居、电商物流、三四级O2O渠道布局的领导者，公司有望成为市场焦点。
估值建议
注入资产可增厚2014 年净利润7.4%，预计增厚公司2015 年净利润7.7%。上调公司2015/2016 年净利润7.7%/7.4%，EPS 为2.04/2.37 元。当前股价对应15x/13x 2015e/2016e P/E。维持推荐评级，目标价34.2 元。
风险
需求波动风险；公司转型风险。

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