报告名称：张江高科(600895)转型科技投行 完善市场化机制
报告类型：点评报告
报告日期：2015-05-28
研究机构：海通证券
研究员：涂力磊,谢盐
股票名称：张江高科
股票代码：600895
页数：9
简介：公司借上海打造有国际影响力的科创中心之机，拟要从房地产企业转型为一家科技投行。2015 年5 月24 日，第一财经报道称，公司高管表示，借上海打造有国际影响力的科创中心之机，公司要从房地产企业转型为一家科技投行，即要成为创业企业的“时间合伙人”。3 年后，公司的股权投资收入将占主营业务收入的半壁江山。
将打造专业化团队、建立市场化运作机制。公司拟将允许员工和团队提取超额利润的一部分，购买公司股票。公司拟试行投融资团队增量项目跟投机制。此外，公司希望为科技创新企业提供众筹融资服务，首先在张江核心园建立P2B 的股权众筹平台。公司提出“不求所在，但求所有”的发展原则。同时通过全球的并购基金，参与投资孵化，上市退出。目前公司已引入了硅谷的天使汇基金和未来资本。
公司将充分利用“双自联动”优势，以转换经营方式、创新商业模式。公司将重塑盈利模式为核心，加强资本经营在主业调整和产品创新中支撑性应用。公司将依托汇率、利率、税率“三率”之差，激活境内外创新资源，探索“离岸创新、全球孵化、产业并购、张江整合”的新模式，打通金融资本、产业资本、土地资本的联动通道。张江高科将着力打造新型产业地产营运商、面向未来高科技产业整合商和科技金融集成服务商的“新三商”，努力成为国内高科技园区开发运营的领跑者和新标杆。在未来科技园区的创新引领、产业空间打造和企业服务中，张江将发挥关键的品牌效应和核心的引领作用。
投资建议：受益上海科创中心建设，产业投资增长空间大，维持“买入”评级。目前我们预计公司各类型产业投资40 亿元。考虑目前创新已成为张江发展驱动力之一，且三板市场、注册制直接提升张江创投潜在实力，我们假设公司创投业务权益增加值是投入额的8 倍（例如，2014 年7 月25 日，公司全资子公司浩成创投以1000 万元的价格参与“新三板”上市公司点点客（430177）的定增100 万股。今年5 月22 日，点点客（430177）收盘于134.0 元/股，浩成创投持股对应市值1.34 亿元，增长12.4 倍），即公司创投业务权益增加值为320 亿元。由此，可知公司NAV 是588.6 亿元，对应RNAV 是38.01 元。我们预计公司2015、2016年EPS 分别是0.34 元和0.42 元。截至5 月27 日，公司收盘于32.3 元，对应的动态市盈率分别为95.0 倍和76.9 倍。考虑到公司属研发园区龙头，中国创新发展桥头堡，三板市场、注册制等多层次资本市场建设直接打通张江创投“进退通道”。上海自贸区正式扩区至张江，公司是张江唯一上市开发主体将充分受益。未来张江园区将在产业创新、制度创新、金融创新进行探索，园区将实现空间载体升级、企业集聚和功能拓展，区内土地价值直接提升。公司参股多家高新企业，PE 投资链条日趋完善，投资收益增长潜力大，我们以RNAV，即38.01 元为公司6 个月的目标价，维持公司“买入”评级。
风险提示。公司所处的房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响公司未来发展。

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