报告名称：玉龙股份(601028)重大事项点评：转型天然气管网运营 成长空间巨大
报告类型：点评报告
报告日期：2015-05-29
研究机构：中信证券
研究员：黄莉莉,张樨樨
股票名称：玉龙股份
股票代码：601028
页数：2
简介：玉龙股份（601028）于5月28日发布公告，以现金2460万元购买响水中油紫源燃气有限公司（简称“响水紫源”）60%的股权，以及现金出资1.52亿元（占注册资本的19%）与无锡农商行、扬子江船厂成立锡银金融租赁公司。对此，我们点评如下：
评论：
收购响水紫源标志公司产业延伸，正式涉足天然气运营领域。响水紫源已取得江苏响水县天然气项目30年的特许经营权，以及相应供气指标。公司需投入1.5亿元修建管道和调压站等配套设施，整个项目预计2017年通气，到2020年供气1.5亿方/年。我们测算响水紫源管网运营部分2020年将贡献净利润约4000-5000万。预计公司将同时配套建设LNG和CNG加注站以满足当地需求，假设公司将建设5个加注站，则需增加投资约2500万元，净利润增加约500-600万元/年。虽然响水紫源项目短期不会给公司贡献较大利润，但这标志着公司正式拓展至管网运营领域，成功实现产业链延伸。
强烈看好天然气管网经营业务的成长空间。预计2015年天然气在国内一次能源中的消费占比约为7.5%，远低于世界平均水平23%。随着国内环保压力日益增加，我们预计作为清洁能源的天然气需求量将继续保持快速增长。随着新粤浙、陕京四线、西气东输四线、中俄天然气管线的陆续开工建设，管道的沿线对管网运营以及LNG、CNG加注站的需求会快速增加，以满足附近居民和工业用户对天然气的消费需求。因次，天然气管网运营及加注站的市场空间巨大。
“一带一路”规划带来油气管网强景气，涉足融资租赁为后续成长留有空间。国家的“一带一路”规划的出台，鼓励海外业务与产能输出方向。结合公司遍布世界二十多国的出口经验，我们预计今年下半年，公司的海外业务出口与产能布局有望继续保持扩张趋势，提升整体毛利水平与业务体量。同时，公司初步涉足区域融资租赁业务，有望凭借公司区域积淀渠道优势，拓展潜在业务空间，为进一步多元化转型，提供可靠空间。
风险因素：国内宏观经济持续下行；一带一路落地慢于预期；国内油气管道建设慢于预期等。
维持“买入”评级。综合公司转型路径来看，公司稳守主业基石，稳健向技术优势领域和渠道优势区域转型发展。在“一路一带”方案落地大趋势下，公司有望在下半年进一步提升主业业绩。我们维持公司2015~2017年EPS为0.32/0.42/0.54元的预测，对应PE分别为55/42/32倍，参考同类管材类公司75倍左右的PE平均估值水平，考虑到公司转型的业务方向和未来的业绩确定性提振，预计未来上浮空间明确，目标价区间20.8~24元，维持“买入”评级。

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