报告名称：中联重科(000157)引入欧洲环保技术 嫁接中国广阔市场
报告类型：深度分析
报告日期：2015-06-02
研究机构：中金公司
研究员：吴慧敏,孔令鑫
股票名称：中联重科
股票代码：000157,01157
页数：13
简介：公司近况
中联重科公告拟与Mandarin Capital Parteners II（曼达林基金）共同投资7,500 万欧元（合人民币5.08 亿元）收购意大利LadurnerAmbiente S.p.a（纳都勒公司）75%股权，其中中联重科拟投资5,700 万欧元（合人民币3.86 亿元）获取标的公司57%股权。
评论
意大利都纳勒公司具备核心竞争力：意大利纳都勒公司成立于1990 年，业务涉及城市固废处理、污水污泥处理、可再生能源、土壤修复、环境咨询服务等多个领域，具备EPC，O&M，PPP，BT，BOT，BOO 等多种类型项目成熟经验，是意大利领先的环保企业。公司的垃圾焚烧发电、垃圾衍生燃料（RDF）、污水处理技术业内领先，且在中国市场具备良好的应用前景。
收购对价相对合理：根据纳都勒公司官网数据，其营业收入规模约7,000 万欧元，此次收购对应P/S 约为1.43x，远低于A 股可比公司（16.2x）及H 股光大国际（10.2x），略低于海外可比上市公司1.8x，收购对价相对合理。
引入欧洲技术，嫁接国内市场：考虑到标的公司营收规模相对较小且中联重科仅占57%股权，我们预计此次收购对中联重科业绩影响有限。但我们认为公司通过收购加码环境产业意义深远。预计“十三五”期间，我国固废处理行业投资额将达8,000 亿元，污水治理投入将达1.4 万亿元，合计年均投资规模在4,000 亿元以上，市场容量与工程机械相当。
估值建议
当前股价下，中联重科A 股对应2015/16 年市盈率分别为88.3x/62.4x，市净率均为1.6x；H 股对应2015/16 年市盈率分别为46.9x/32.9x，市净率分别为0.9x/0.8x。考虑到公司积极转型农机+环卫机械，未来三年非工程机械业务占比大幅提升至40%以上，抗风险能力显著增强，我们上调公司A 股目标价15.5%至11.0 元，对应2.0x 2016 年目标P/B，隐含23%上行空间；上调H 股目标价21.9%至8.3 港币，对应1.2x 2016 年目标P/B，隐含39%上行空间；重申中联重科A/H 股“推荐”评级。
风险
企业整合低于预期，工程机械需求大幅下滑。

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