报告名称：江河创建(601886)狼性十足、志存高远
报告类型：深度分析
报告日期：2015-06-02
研究机构：申万宏源
研究员：陆玲玲,李杨
股票名称：江河创建
股票代码：601886
页数：20
简介：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司在幕墙行业几年时间白手起家做到行业翘楚，并且业务遍布全球，上市后快速完成了几起内装一流企业并购以实现内外装协同发展，在海外子公司带来业绩风险后果断剥离，近期子公司承达拟在香港上市。公司的历史展示了其1、把握趋势的能力，在幕墙暴利的年代进入，充分享受了中国基建发展的黄金十年；2、不甘平庸的性格，公司净利润已远超同行，所有并购标的都有强者基因；3、全球视野和强大的执行力，无论在拿下大项目还是在并购谈判上，能close the deal。这样一家狼性十足的公司，面对经济转型的浪潮，在一场空前的牛市盛宴中，不会放弃再次站上巅峰的机会。其年报中表示1、要探索开拓具备大幅增长潜力的医疗健康等新兴产业业务；2、利用互联网打造新的业务平台；3、积极寻求PPP 项目机会。假若按照内外装利润动态PE25X（中国交建20X），合理市值115 亿，目前市值205 亿，已经包含部分转型预期，但由于医疗健康产业符合中国人口老龄化趋势，加上公司要做就做最强的性格和执行力，若将来医疗成为公司第二大主业，加上互联网平台业务，市值仍有较大可发展的空间。我们预测公司2015/2016 年EPS 分别为0.40/0.50 元，对应当前股价PE 分别为44.4/35.5 倍，维持“增持”评级。
关键假设：公司剥离海外风险业务后业绩回暖，与并购标的的协同效应逐渐显现。对医疗健康、互联网平台等新兴产业业务积极探索。
我与大众的不同：（1）公司白手起家成长为中国最具技术实力和成长性的高端幕墙企业。公司成立于1999 年，并未享受到95~99 年幕墙最初发展的黄金期，但到2006 年，公司已经发展成为行业第二，行业从99 年之前三足鼎立的格局演化到二强争霸，如今公司净利润已远超同行。（2）通过并购实现内外装协同发展。上市三年来公司进行了多轮并购，目前旗下拥有北京江河幕墙、承达集团、北京港源建筑装饰、北京港源幕墙和香港梁志天设计五大业务模块，内外装协同发展。（3）深化内部市场化管理机制，激发员工活力；剥离六家海外子公司，大大降低业绩风险因素。2014 年公司剥离了澳大利亚、美洲和中东的部分子公司，在海外幕墙业务中只保留澳门和新加坡两个市场，大大降低了公司经营风险。对分区域的海外业务模式进行变革，对于剥离的子公司，江河创建仅作为产品和设计服务供应商，有效规避当地施工运营产生的不确定性风险。（4）把握社会发展新趋势，积极部署转型。公司在年报中披露转型方向是医疗健康与互联网+。我们已经看到一些布局。近期公司引入李月东先生做独董，其曾任北京大学人民医院党委书记等，现任中国医院协会常务理事等。承达拟在香港独立上市，我们认为这可以使其成为独立的融资平台，也给境外的资本运作带来更多便利。我们期待公司在转型方向上再现当年在幕墙行业从0到1 的进取能力。
股价表现的催化剂：转型方向上取得突破。
