报告名称：渤海股份(000605)环保最具弹性标的国企改革标的
报告类型：深度分析
报告日期：2015-06-03
研究机构：国信证券
研究员：陈青青,徐强
股票名称：渤海股份
股票代码：000605
页数：18
简介：公司概况：善于资本运作和积极拓张的地方性国有水务企业
公司前身是滨海供水公司，成立于2001 年，并于2013 年借壳四环药业上市。公司实际控制人为天津市水务局，持股比例为24%，主营天津市滨海新区原水及自来水业务。上市后，公司积极进取，增发、收购嘉诚环保，资本运作频繁，借助上市平台，打开成长新篇章。
预期差1：公司国有控股比例低、竞争性业务占比提升，国企改革预期强烈
收购嘉诚环保后国资天津水务控股比例从35%降低到24%，若收购完成，公司竞争性业务占比将超过50%。同时，天津国企改革文件指出到2017年底，核心骨干企业80%以上实现股权多元化，其中混合所有制占到较大比重，目前市内亦有成功案例，因此公司国企改革预期强烈。
预期差2：收购嘉诚环保，“技术+资金”“国资+民企”京津冀市场、PPP 项目拓展可期
①嘉诚环保位于石家庄，污水处理经营资质业内前列，行业内技术一流、口碑良好，公司盈利能力强。②公司传统优势地域天津市和河北省市，水污染严重，市场空间广阔。③水处理行业“国资+民营”合作模式历史证明是非常好的商业模式，公司收购嘉诚后天津和河北水处理市场份额有望进一步提升，同时借助资本力量，嘉诚环保在全国内PPP 项目获取亦值得期待。
预期差3：现金丰富，打造控股平台，外延可期
①上市以来，公司资本运作频繁，对外扩张积极，体现管理层外延能力，同时体现大股东给了公司很大的自由发挥空间；②公司在手现金6 亿元，贷款融资能力5 亿以上，现金充足。加之，管理层锐意进取，有意将公司打造为平台控股型公司，我们认为公司外延进展可期。
盈利预测与投资评级：环保最具弹性的国企改革标的
我们预计公司15-17 年利润分别为1.2/2.2/2.9 亿元，EPS 分别为0.43/0.77/1.04 元，对应动态市盈率分别是68 倍、37.5 倍、27.9 倍。公司目前市值60 多亿，在所有水务运营公司中市值偏小，估值偏低；公司锐意进取，国企改革力度可能会超预期，我们认为公司是当前环保里国企改革最具弹性标的，第一目标市值100 亿元，给予“买入”评级。

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