报告名称：恒宝股份(002104)华丽转型商户服务领域 互联网金融蓄势待发
报告类型：点评报告
报告日期：2015-06-02
研究机构：海通证券
研究员：董瑞斌,陈平
股票名称：恒宝股份
股票代码：002104
页数：1
简介：小微商户是明显的长尾市场，有望成为下一片蓝海。（1）市场特点：商户基数庞大，市场高度分散，整体价值量大；（2）商户特点：经营规模小，生命周期短，管理不完善；（3）市场风险：商户持续经营风险，信息不对称导致的信用风险。
支付是打开小微商户市场的最佳入口。（1）小微商户有四大核心需求：支付、管理、营销、借贷有待满足，围绕此类需求衍生出众多的增值服务；（2）增值服务的基础：增值服务的对象必然是有选择性的，而选择的依据是支付产生的交易数据，目的是消除信息不对称；（3）交易数据的来源：完整的交易数据包括支付金额、商品信息、会员消费信息等，商户ERP 系统服务商是最佳的数据提供方。
恒宝转型方向：小微商户服务，互联网金融。（1）恒宝的卡位：mPOS 生产商，商家ERP 系统开发商，大数据运营商；（2）转型步骤：1 年内mPOS 及ERP 系统开发完善、获资格认证；3 年内将mPOS 及配套系统推广至百万级商户，构建商户服务网络；积累足够用户数据后，并购大数据处理公司，全面进入金融和商业服务领域；（3）盈利模式： mPOS 销售+ERP 系统服务+大数据处理。
恒宝转型影响：硬件业务增强，服务业务占比提升。（1）mPOS 推动民生卡使用落地、智能卡加载多样化应用实现功能升级，公司传统卡业务得到加强；（2）凭借支付硬件+管理软件+云平台模式黏住小微商户，打开小微商户互联网金融蓝海市场。
制造业基因优秀，传统主业增长稳健。1）公司制造业基因优秀，内部管控出色，实现除芯片环节外全产业链覆盖，是当之无愧的红海之王；2）公司金融IC 卡出货量保持强劲增长，税控盘有望大幅超预期，预计15-16 年净利润复合增长40%。
盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017 年营业收入分别为23.58/30.69/38.62 亿元，对应的净利润分别为4.43/5.65/6.93 亿元，对应的EPS分别为0.62/0.79/0.97 元。考虑公司主业增长稳健，转型加速推进，综合给予公司2016 年50 倍PE 估值，对应12 个月目标价39.5 元，维持“买入”评级。
不确定性因素。金融IC 卡价格下降过快，小微商户推广数量不及预期。

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