报告名称：康师傅控股(00322.HK)公司管理层交接 2015年业绩预期前低后高
报告类型：港股研究
报告日期：2015-06-01
研究机构：招商证券
研究员：华玲
股票名称：康师傅控股
股票代码：00322
页数：8
简介：公司管理由一人决策进入职业经理人集体决策的转型
主要原材料价格大幅下跌预期毛利率同比提升1.3个百分点，预计带动2015净利润同比增长24%
上调目标价至18.1港元，较现价有7.5%的上涨空间
事件，投资策略及建议
康师傅控股于5月26日举行了反向路演并公布2015年第一季度业绩，营业收入同比下降16.6%至23.2亿美元，股东应占溢利同比下降16.6%至1.1亿美元；毛利率同比上升1.3个百分点。我们认为公司的业绩将呈现前低后高，第一季度业绩下滑已经探底，未来三个季度继续下行压力较小。公司管理团队进行交接，提出节流，增效和创新策略，以及三大主要原材料价格大幅下跌有利于毛利率提升，我们看好公司的长期业绩恢复与增长。考虑到短期转型期的阵痛无法避免，反弹可能要等到下半年才能到来，维持公司“中性”评级。
2015发展策略与展望：定标准、设障碍、创市场
针对2014年经营中出现的问题，公司提出三点总体策略：1）组织管理上节流：实现双控股合并，以现金为重的稳健经营，管控资本支出；2）核心业务增效：发挥康师傅在市场上的规模优势，聚焦资源，结束与竞争对手的价格战，引领行业有序升级；3）加强团队的创新能力，开发新产品、新市场。据此，方便面事业和饮品事业都制定了行业标准、为竞争对手设障碍、创造新市场的策略，继续发挥规模优势，升级主力产品，并提升产品价格。
方便面事业：继续深入三四线城市；开发高端市场
康师傅方便面在市场占有率上拥有绝对优势，但目前方便面营业额的下降（2015第一季度同比下降13.0%）促使公司寻找新的收益增长点：1）公司认为虽然方便面整体市场不成长，销量仍有增长空间，因此在2015年公司将继续发挥规模优势，深入三四线城市市场；2）目前高端面在市场上占比小但成长较快，康师傅推出的“爱鲜大餐”即为抢占高端面市场的努力。“爱鲜大餐”系列平均售价为6元/桶，远高于普通面的3.5元单价，其瞄准白领阶层消费者意图明显。
饮品事业：聚焦长青产品；强化整体品牌力
康师傅在饮料市场占有规模优势主要体现在即饮茶（不含奶茶，62%）和包装水（18.7%）。在2015年，公司将聚焦长青产品即饮茶和包装水，强化整体品牌力，并借力NBA和Disney。在创市场方面，公司将引入国际合作伙伴技术，并投入乳酸菌饮料市场。公司将对饮品事业进行整合，实现客户/冰箱共用共享，供应链整合共用。另外由于与竞争对手价格战的结束，如康师傅绿茶饮料从600ml促销装恢复到500ml，进行了提价。
盈利预测/估值
我们对2015-17年零售价假设不变，收入增长分别为2.6%、6.9%和7.1%。上调2015-17年毛利率0.6、0.6和0.5个百分点至31.8%、31.8%和 31.8%。我们上调毛利率主要基于三大主要原材料价格同比大幅下降23.8-37.5%，从而使2015-17年归属于母公司净利润较调整前上升4.1%、5.8%和2.4%。我们2015-17年净利润预期分别较市场高0.5%、-1.7%和-3.6%。基于现金流折现法，我们新的一年目标价为18.1港元，相当于26.3倍2015年预期市盈率，高于历史平均9.6%（24.0倍），但低于全球同业平均6.4%（28.1倍）。

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