报告名称：恒逸石化(000703)深度研究：化纤估值洼地 “供应链金融”增色
报告类型：深度分析
报告日期：2015-05-31
研究机构：国泰君安
研究员：肖洁,傅锴铭
股票名称：恒逸石化
股票代码：000703
页数：18
简介：投资要点：
维持增持评级，上调目标价至24.2 元。我们上调2015-2017 年EPS至0.42/0.72/0.97 元（原为0.24/0.71/0.96 元）。看好涤纶和PTA行业在2015-2016 年的行业景气上行，按2016 年行业平均并考虑供应链金融业务对其估值的提升，给予2016 年30 倍PE，考虑浙商银行股权，按市值加成上调目标价至24.2 元。
民营石化巨头业绩弹性大，文莱炼化项目有融资需求。（1）公司是国内民营化纤石化巨头，同时受益涤纶长丝和PTA 行业反转，市场还没有预期到继2014 年涤纶长丝周期反转后，上游PTA 的拐点也将在2015-2016 年出现，公司PTA 的弹性高达0.38 元EPS。（2）我们预计2015 年公司将扭亏且业绩好于预期，二季度受益油价上涨，公司在库存上的利好有望达到1 亿级。（3）文莱PMB 项目符合国家“一带一路”战略思维，我们认为2015 年到达投资时点；目前公司资产负债率高达73%，向大股东定增10 亿补充流动资金后仍有融资需求。
“化纤供应链金融”，增色传统行业。（1）涤纶行业上下游5000 亿市场规模，下游客户分散有融资需求，我们预计电商和供应链金融的利润空间达百亿。（2）我们认为生产企业龙头是化纤供应链金融的核心力量，公司石化产业链完整，背靠恒逸大集团和浙商银行金融资源，拥有“传统石化+年轻”领导团队，恒逸石化有望成为“化纤供应链金融”龙头。
风险提示：PTA 或持续低迷；供应链金融探索和文莱项目不及预期

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