报告名称：滨江集团(002244)：品质与资本强强结合
报告类型：点评报告
报告日期：2015-06-08
研究机构：中金公司
研究员：宁静鞭
股票名称：滨江集团
股票代码：002244
页数：6
简介：评论
品质与资本的强强结合：公司2015 年地产布局坚持“三分之一合作，三分之一代建，三分之一自有”的战术，本次与平安不动产签订战略合作备忘录，至2016 年末合作规模预计100 亿元以上。公司作为杭州市场份额前三的开发商（2013/14 年杭州市场份额均为9.6%），产品品质是其发展的最大亮点，在杭州市场上有“别墅看绿城，平层看滨江”的口碑。此次与平安不动产合作，我们认为，是为滨江品质与平安资本强强结合之举，未来公司有望以合作或者代建形式与平安不动产在杭州、上海等地合作，进一步拓展布局范围。
本次非公开发行将进一步降低公司净负债率至40%，估计摊薄2016 年盈利约11%：本次非公开发行约2 亿股，发行价格不低于13.66 元/股，总募集金额不超过28 亿元，拟用于千岛湖东方海岸项目8、9#地块（4 亿元）、衢州市月亮湾项目（1.5 亿元）、萧山东方海岸项目（4.5 亿元）、华家池项目（13 亿元）及偿还银行贷款（5 亿元）。公司15 年1 季度末净负债率为56.3%，已处于行业低位；本次非公开发行将进一步降低净负债率约16 个百分点至40%；假设公司综合融资成本为7%，28 亿元募集金额将节约2 亿元的年化利息支出，综合来看，我们估计非公开发行将摊薄公司2016 年每股盈利11%（假设70%利息资本化率）。
杭州市场正在改善， 预判公司2015 年销售额小幅增长5%~10%：杭州市场1~5 月成交397.6 万平米（包括萧山和余杭），同比增长88.2%，5 月成交环比上行13.9%，同比上升135.4%，市场已呈现改善趋势。公司现有库存存量约300 多亿（主要是武林壹号项目18 万平米，7.6 万元/平米），2015 年新推约100 亿，主要是华家池地块和萧山项目，维持2015 年销售预测170 亿元。
估值建议
我们维持15/16 年摊薄前盈利预测每股1.13/1.18 元。目前股价分别对应2015/16 年市盈率16.0 倍和15.4 倍，我们根据最新的项目信息，上调公司NAV 至每股12.7 元，调整幅度为10.3%；维持“推荐”评级，并上调目标价27.2%至22.0 元，较最新NAV 溢价73.2%。
风险
宏观经济下行风险。
