报告名称：中国中车(601766)中国中车 王者归来
报告类型：深度分析
报告日期：2015-06-08
研究机构：中金公司
研究员：吴慧敏,孔令鑫
股票名称：中国中车
股票代码：01766,601766
页数：33
简介：投资建议
中国南车与中国北车正式合并成立中国中车，我们综合考虑公司发展前景、估值水平及资本市场情况，在最为乐观的假设下，维持公司“推荐”评级，对应A 股未来12 个月目标价35 元，对应H 股未来12 个月目标价为18 港币。
理由
中国中车是全球轨道交通装备领军企业。根据SCI Verkehr 统计，中国中车轨道交通装备收入全球最高，且是第二位庞巴迪的3.1倍，是第三位阿尔斯通的4.0 倍；同时，公司产品线齐备，技术领先，创造多项全球之最。
内部整合的受益空间有多大？规模效应、集中采购、研发互补、减少外部竞争将带来综合成本的大幅下降；与国际可比公司相比，中国中车毛利率有望提升2 个百分点，销售/管理费用率有望下降3.9 个百分点，公司净利润率有望从现行的4.8%最终提升到10%以上。
外延式扩张的空间有多大？ 我们认为公司有望逐步从整车向零部件扩张、从新造向维修维护延伸、从轨交装备向战略新兴产业转型、从国内市场向海外市场拓展，中期上，公司收入规模有望达到6,000 亿元。
盈利预测与估值
我们预计，中国中车2015/16 年营业收入分别为2,440 亿元和2,643 亿元，对应同比增长8.9%和8.3%；预计公司2015/16 年归属于母公司净利润分别为130 亿元和155 亿元，对应EPS 分别为0.48 元、0.57 元，对应同比增长20.3%和19.3%；
当前股价下，中国中车对应A 股2015/16 年市盈率分别为61.8 倍、51.8 倍，H 股2015/16 年市盈率分别为24.3 倍、20.1 倍；我们采取国际、国内可比公司、中国中车历史与大盘的估值溢价及中国中车市值与潜在收入预期相比等多个维度分析，得到结论，在当前资本市场乐观情绪及我们最为乐观的假设下，我们维持对中国中车“推荐”的投资评级，A 股12 个月目标价35 元； H 股12 个月目标价18 港币。
风险
后续整合进展低于预期，市场风格切换。
