报告名称：桂林旅游(000978)业绩反转无疑 期待变革和政策红利
报告类型：深度分析
报告日期：2015-06-10
研究机构：海通证券
研究员：林周勇
股票名称：桂林旅游
股票代码：000978
页数：19
简介：高铁区域枢纽，旅游业直接受益。湘桂铁路（2013 年底通车）贵广高铁（2014年底通车）在桂林交汇，高铁区域枢纽地位正在形成；桂林的通达性将大幅提升（珠三角3 小时、湘鄂赣3-5 小时、长三角7-9 小时），旅游业最直接受益。
业绩反转无疑。游客增长带动收入增长，冗余资产处臵盘活现金流，堵住亏损，从2014Q4 起，季度收入和利润均同比明显改善。
体制正改善。（1）2014 年11 月，公司更换董事长，12 月份公司便剥离福隆园地产项目，因此，有理由对新董事长有所期待；（2）2014 年6 月，大股东拟以公司股份出资，与海航合资成立公司，海航间接成为公司大股东，该方案待相关部门批复，若能成，相信对公司体制也有不小的改善。
资产整合可以预期。种种迹象表明，地方政府有意将公司打造成投融资平台，资产整合可期；此外，海航也有庞大的旅游资产。
区域特殊政策也值得期待。（1）云南、广西作为通往东盟的门户，区位优势独特；桂林作为中国-东盟的门户城市之一，在文化旅游交往方面地位独特，因此，区域特殊政策值得期待。（2）2012 年11 月发改委批复的《桂林国际旅游胜地建设发展规划纲要》明确提出：鼓励发展体育赛事，稳步发展竞猜型体育彩票。（3）福建平潭岛，依托自贸区优势，已启动赛马产业，为桂林打了前哨。
建议“买入”，目标价30 元。业绩反转确立，基本面无利空；海航若成功入股，或将给公司体制带来巨变，我们乐见其成；桂林发展体育赛事、赛马运动、彩票，有着政策和区位上的优势，潜在空间大。目前旅游板块整体PB7.4倍，体育板块市值鲜有小于100 亿，海航旗下公司市值均200 亿以上（剔除停牌）；我们给予PB7.5 倍（2015Q1），目标价30 元，对应总市值108 亿元，重申买入评级。
风险提示：海航入主存不确定性；海航与市政府是否思路一致；资产剥离整合进程存不确定性；短期PE 较高；失业率大幅攀升或突发事件，影响旅游需求。

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