报告名称：航信转债申购策略：中签率虽低 但亦可覆盖资金成本 建议参与申购
报告类型：转债分析
报告日期：2015-06-11
研究机构：国信证券
研究员：董德志,魏玉敏
页数：9
简介：发行要素：6 年期，AAA 评级（联合），由航天科工集团进行担保，初始转股价86.61 元。原股东配售代码“704271”（航信配债），每股配2.599 元，股权登记日为6 月11 日。网下申购缴纳定金25%，申购上限18 亿元，满额申购需要交纳定金4.5 亿元，6 月12 日（本周五）缴款，6 月17 日（下周三）退款。网上申购代码为“733271”（航信发债）。
条款分析：回售条款最后两年，摊薄幅度低。转债票息为0.2%、0.5%、1%、1.5%、1.5%、1.6%，到期赎回价107（含利息），对应的债底为86.15 元。转债转股对正股的摊薄幅度为3%，稀释率低。回售条款为最后两年，回售价格为面值+应计利息，保护较弱。。
上市价格预估：中枢预估为140 元。正股航天信息是计算机行业龙头企业，当前总市值808 亿元，对应2015 年市盈率为48 倍，相较于行业航信估值较低。选择在正股已经连续一周下跌的时候发现，体现了公司促转股意愿。对应于100 元的平价，我们认为转债上市价格预计将达到140 元。。
中签率预估：区间【0.074%，0.107%】，中枢为0.087%。航信转债发行中，我们预计大股东将全额参与配售，而其他股东中，由于机构持仓集中，预计也将积极参与配售。我们预估原股东配售比例为68%，则可供网上网下申购的转债额为7.68 亿元。申购资金量方面，参考最近发行的医药可交换债的中签情况，航信相对而言可参与机构更多且网下上限更高，我们预计实际冻结的资金在2200 亿元左右，对应名义申购资金8800 亿元，对应中签率0.087%。
综上，若中签率为0.087%，上市价格140 元，按照资金占用6 天年化计算，网下打新收益率可以达到8.5%，可以覆盖资金成本，建议参与申购。
正股分析：金税+金融支付+物联网的信息化巨头。航天信息最传统的业务是防伪税控，深耕十几年，是当之无愧的龙头。随着营改增的全面实现以及国税总局出台新办小规模纳税人将纳入增值税发票系统升级版新规，公司服务用户的数量将明显扩容。2013 年12 月公司通过收购北京捷文和深圳德诚，顺利切入到金融支付领域，这是对防伪税控业务积累的海量客户基础和客户数据的价值挖掘和利用。电子发票是发票的终极形态，未来的推广是必然的，航天信息已在四个城市进行了试点（上海、广州、成都、湖北），是目前该领域覆盖试点地区最多的企业。航天信息专注做的几大物联网板块是身份识别、物流防伪和溯源管理。

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