报告名称：中国核电(601985)2015-17年业绩高增长
报告类型：深度分析
报告日期：2015-06-19
研究机构：中金公司
研究员：张晓莹
股票名称：中国核电
股票代码：601985
简介：投资亮点
中核是中国领先的核电站运营商，收入主要来源于电力销售。
国内两大核电站运营商之一，集团拥有全面的核产业链，行业准入门槛极高。截至2015 年1 季度，中核控股管理12 台在运核电机组，总装机容量为9,773MW，占中国核电行业在运总装机的46%；权益装机为5,459MW，占总装机的26%。公司现有11 台在建核电机组，总装机容量约为11,592MW，占全国在建总装机的36%；其中权益在建总装机容量为5,889MW（市场份额约18%）。这些项目将于未来5 年逐步投产，为盈利带来强劲增长。同时，其控股股东中核集团所拥有的全面核工业产业链将为公司提供坚强的后盾。
增长确定性高，2015~17 年盈利复合年增长率有望达到35%，略高于中广核（21%的3 年盈利复合增长），主要得益于：1）更快速的装机容量扩张（中核的权益有效装机量将有33%的3 年复合增长至8,109MW，而中广核则为21%）；2）上网电价确定性高；3）除计划大修外，利用小时数稳定；4）通过签订长期铀采购合同和自有铀矿来平滑核燃料成本波动；5）已经根据国家规定为核电站退役和乏燃料处臵计提拔备；6）三代核电机组资本支出有望逐步下降。
政策利好支撑长期发展。中核的长期发展将主要得益于：1）随着2015 年上半年核电重启，中国核电行业将重拾增长动力。预计2015~17 每年核准7~8GW，随着三代技术的成熟扩大至每年10GW（对比2011~13 无新核准量）。考虑到核电5 年的建设周期，这些新核准机组将在2020 年后为中核带来更大的利润上升空间；2）国内核电电量占比目前仅为2%，2020 年有望达到5%，因为核电是中国实现其碳减排目标的理想选择。
财务预测
预计2015~17 年收入复合增长为29%，归属母公司净利润复合增长为35%。
估值与建议
首次覆盖，给予“确信买入”评级，目标价11.40 元（基于1.0倍PEG，或35 倍2016 年市盈率），对应4.7 倍/4.3 倍2015/16年市净率。其可比公司中广核电力目前交易股价对应1 倍PEG。
同时我们建议关注核电影子股，如上海电力，长江电力，大唐国际和华电福新等。
风险
核安全风险；并网风险；工程建设延期；核电重启推迟。

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