报告名称：晨光文具(603899)内销第一品牌 大文具市场广阔
报告类型：深度分析
报告日期：2015-06-18
研究机构：中信建投
研究员：花小伟
股票名称：晨光文具
股票代码：603899
页数：22
简介：国内文具第一品牌，快速持稳增长。公司主要从事品牌书写工具、学生文具、办公文具等产品设计、研发、制造及销售，公司控股股东晨光集团，其持有公司58.26%股份。公司实际控制人陈湖文、陈湖雄及陈雪玲三姐弟，其合计持有公司控股股东晨光集团100%的股权。2014 年公司实现营收30.43 亿元，同比增28.96%；净利3.40 亿元，同比增21.13%；2011-2014 年，公司营收、净利额复合增速分别高达28.12%和38.10%。
文具市场前景广阔，品类扩充与渠道升级共驱公司再上台阶。国家对教育和文化产业的持续投入，居民收入的增长，消费结构的升级，城镇化率的再提高都将有效拉动文具需求；而行业集中度提高更利于品牌企业成长，强者恒强。公司层面：（1）品类不断扩充，成为综合文具供应商，公司从书写工具→学生工具→办公文具；且尤以办公文具增长更为迅速；（2）线下零售终端渠道继续升级，2014 年底公司已拥有6 万多家零售终端，校边商圈覆盖率达80%，未来公司计划进一步将样板店改造升级成连锁加盟店；（3）通过科力普公司，打造线上办公用品销售模式的全新平台，有望成为公司业务增长新引擎。
多项指标明显强于其他竞争对手。晨光的主要竞争对手包括真彩、得力、齐心、广博等，晨光更专注于内销市场的书写文具及学生文具，虽然该点与真彩相似，但真彩规模远不如晨光，而齐心主打办公用品（但晨光正计划发力办公领域），广博产品结构更加多元化。综合而言，晨光收入及净利额规模均位列行业第一、盈利能力最强，应收周转率最高，资产结构更为合理。
对国外办公文具巨头史泰博、欧迪办公的研究表明：（1）行业整合是行业发展大趋势，史泰博收购荷兰Corporate Express（2008年）、收购荷兰OyLindellAb（2010 年），欧迪办公收购 OfficeMax（2013 年），史泰博收购欧迪办公（计划2015 年落地），都凸显出行业整合不断加快；（2）产品线的不断延伸、线上线下渠道的互补并进、注重客户体验及物流服务则是史泰博不断壮大关键驱动因素。
业绩预测：我们预计公司2015-2016 年收入额分别为38.1、47.4亿，同比增25.1%、24.4%，净利额分别为4.3、5.4 亿，同比增26.9%、25.3%，对应摊薄后EPS 为 0.94、1.17 元，对应当前市价PE 为49、39 倍。公司定位于“整合创意价值与服务优势的综合文具供应商”，具备优秀的品牌影响力及卓越的渠道管理实力，大文具市场广阔，6 万多家零售终端可嫁接空间巨大，维持“买入”评级。
股价催化剂：公司在外延整合方面落地增实效。
风险因素：市场竞争加剧；线上新模式开拓低于预期。

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