报告名称：ST春晖(000976)并购香港通达 造就实力强者
报告类型：深度分析
报告日期：2015-06-18
研究机构：海通证券
研究员：龙华,熊哲颖
股票名称：*ST春晖
股票代码：000976
页数：25
简介：投资要点：
收购香港通达，进军高铁零部件市场。*ST 春晖的原主营业务为化纤的生产制造，近几年来其营业收入及净利润逐年下滑，出现持续亏损。公司通过优质资产的注入，从而实现业务结构的调整，保持长久持续发展。香港通达是高铁动车组等轨道交通车辆零部件产品提供商和服务商，受高铁动车组整体发展，该公司具有良好的发展前景。
高铁动车组发展复苏，零部件市场迎接繁荣。全国铁路基本建设投资和列车购臵投资在2011 年经历巨大倒退，目前已经复苏到接近历史最高水平。在中国铁路发展带动下，高铁动车组数量保持高速增长，在列车客运中的比重逐年增加，而在动车组内部也存在着自主化国产化的变化趋势，给高铁动车组及零部件市场带来发展机会。随着中国中车的复牌，高铁零部件市场将迎来新的挑战和广阔的发展机遇。
香港通达子行业市场稳定。香港通达的产品包括给水卫生系统、备用电源系统、制动闸片，同时提供检修维修服务。高铁动车组的复苏发展、存量市场的不断扩大，将给子行业市场带来发展活力，而普通客车相关部件的升级换代，也给行业带来新的增长点。香港通达的子行业市场具有稳定和广阔的前景。
技术一流品牌认可，公司发展值得期待。香港通达所在行业有很高的技术和品牌壁垒。香港通达是给水卫生系统和备用电源系统产品行业龙头，在制动闸片市场拥有先进技术，为市场提供稳定可靠且技术先进的产品，其技术水平和品牌实力得到了市场客户的认可。*ST 春晖并购后，将成为高铁零部件市场新的强者，其业务转型和发展前景值得期待。
盈利预测与投资建议。香港通达对赌承诺2015 年-2017 年扣非后净利润分别不低于3.12 亿元、3.9 亿元，和4.5 亿元。我们结合高铁动车组市场的发展，以及公司技术品牌优势，我们预测15-17 年归母净利润为3.45、4.22、5.01亿元，对应按增发后股本计算的EPS 为0.22、0.26、0.31 元。如果普通客车真空集便器改造全面发生，在此情况下我们根据市场容量变化预期公司15-17 年归母净利润将达到5.04、6.13、7.17 亿元。结合行业市值对比及公司发展预期，预期公司将具有至少400 亿的市值。我们给予公司15 年动态市盈率为115-133 倍，股票价值区间在25.3-29.4 元，建议买入。
风险提示：收购进度不达预期，春晖股份原有资产清理未净，后续继续亏损。

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