报告名称：分豆教育(831850)新三板公司跟踪快报：股权激励彰显公司信心 五地大单驱动加速增长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-06-19
研究机构：中信证券
研究员：胡雅丽
股票名称：分豆教育
股票代码：831850
页数：3
简介：中国云智能教育系统研发和服务提供商。公司定位为云智能教育平台开发与运营商，拥有全国16 省市33 所顶级重点中学的教育资源，推出针对学生的“慧学云智能提分王”和针对学校/培训机构的“慧学云智能学情诊断系统”。慧学云智能教育系统以学生为中心，以诊断系统为核心功能，将整体教学划分为微知识点，在学生进行辅助学习后将能精准定位知识盲区，并通过教学视频等方式对学生的知识盲区进行弥补从而提高考试分数。公司的PPP 模式、SOS 模式和BD 模式分别针对公立学校、培训机构和私立学校、通讯运营商和网络公司等合作伙伴，商业模式逐渐清晰。
SOS 模式收获五地培训机构超级大单。SOS（Student Online School）模式有望重构“按课时收费”传统培训机构模式，采用“按效果收费”模式。2015 年6 月13 日，公司与邯郸、上海、哈尔滨、青岛和北京的5 家培训机构分别签署了《慧学云智能教育平台SOS 模式全面战略合作协议书》，合同总金额为7950万元，是2014年收入和2015 年收入目标的274%和79.5%。其中签约的邯郸市新起点培训学校是中国仁智教育集团下属企业之一，新起点在2015 年暑假与分豆教育的合作将全面铺开，而仁智集团旗下遍及山西、河南的60 余个校区也将陆续引入慧学云智能教育系统。
PPP 模式和SOS 模式有望打通校内教育与校外辅助两大生态。PPP 模式（Public Private Partnership）主要是分豆教育向公立学校提供学情诊断、名校视频和试卷等产品。PPP 模式目前已在青岛二中等学校进行试点，今年6 月起将以邯郸作为第一个试点地级市，在全市学校内推广。预计未来PPP 模式还将在全国的10 个地级市进行同步复制。随针对培训机构的SOS 模式和公立学校的PPP 模式的逐步深入，培训机构和公立学校两大相对独立的教育生态系统将有望因为公司的云智能教育平台而逐渐打通。云智能教育平台将以学生为中心，记录每位学生的学习行为、课程进度和知识盲点，从而实现校内教育教学生态与校外辅助教育生态的深度融合。
超高速增长的股权激励目标彰显管理层信心。公司拟对高级管理人员、核心员工以及其他对公司做出突出贡献的员工实施股权激励，将成立“地归秦”和“贤归秦”两家投资管理中心（有限合伙），并对其分别定向增发400万和600 万股作为员工持股的激励份额，两家公司的限售期分别为4 年和2 年。本次股权激励方案中，总计1000 万股激励股份的价格8 元/股，实施条件为2015 年收入和净利润分别达到1 亿元和4300 万元，较2014年2898 万元的收入和735 万元的净利润，分别同比增长245%和485%。
定增募资6 亿元有望驱动公司步入加速发展通道。公司近期拟定增不超过1000 万股，定增价格60 元/股，募集资金不超过6.0 亿元。本次定增的主要目的：（1）巩固和加速公司PPP、SOS 和BD 三种业务模式的拓展；（2）加大现有产品体系的升级力度和新产品体系（主要涉及云智能教育平台智能教辅系统、中学文科类产品和小学产品体系）的研发与推进，以确保2016 年9 月新产品上市；（3）合作或自建“慧学云大数据中心”，达到千万级用户使用标准，满足未来3 年学生、教师、家长、学校、培训机构、教育主管机构、商务合作伙伴等多层次用户的海量信息存储及分析；（4）“慧学云智能国际技术研发中心”的设立。
风险因素。名校违约风险，代理商选择及管理不当风险，被侵权风险。
估值比较。可比教育类公司平均市值76 亿元，2013/2014 年PS 为76/34X；2013/2014 年PE 为440/282X。分豆教育目前的股价为80.15元/股，股本为4500 万股，市值为36 亿元，增发2000 万股后的市值为52 亿元，增发前后市值对应2015 年承诺4300 万元净利润的2015 年PE为84X/121X。

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