报告名称：爱尔眼科(300015)扩张战略持续推进 业绩维持高速增长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-06-26
研究机构：西南证券
研究员：朱国广
股票名称：爱尔眼科
股票代码：300015
页数：4
简介：事件：公司公告业绩预告，预计2015 年上半年归属于母公司的净利润为1.9 亿元~2.1 亿元，同比增长35%~45%。
收入稳定增长+规模效应，业绩持续高速增长。我们认为公司2015 年上半年业绩增速达到35%~45%的原因主要有以下两点：1）各业务收入稳定增长。准分子业务消费趋势往飞秒方向发展，手术均价呈上升趋势，估计收入增速在20%左右；白内障手术在基层市场受益政府推动，在高端市场受益消费升级，量价齐飞估计收入增速在30%左右；视光业务为公司现阶段战略重点，渠道下沉带来想象空间，估计收入增速在30%以上；2）规模效应体现。并购基金旗下体外孵化的医院陆续装入上市公司，带来利润增量。截止2014 年底，爱尔眼科旗下共有70 家医院（股份公司和并购基金合计），预计2017 年医院数量达200 家，2020 年网点布局到绝大多数地级市，1000 家县级医院或门诊部。同时，规模效应使得近几年公司期间费用率呈持续下降趋势，盈利能力不断走强。
“合伙人”计划为中长期增长保驾护航，战略布局移动医疗。1）公司于2014年在业内首推合伙人计划，2015 年推出省会合伙人计划。其中省会医院作为分级连锁中的中枢，合伙人计划的激励措施有助于它们尽快达到成熟医院的标准，对于地级市医院合伙人计划亦是有望通过激励来提升绩效。随着该计划的实施，医院核心人才的积极性将得以提高，为公司中长期的增长保驾护航。2）公司拥有线下患者资源、医生资源和眼科病例的数据资源，且背靠资本市场，现金流充裕，目前正积极布局移动医疗市场。移动医疗可提高患者粘性，通过远程会诊、培训提高基层技术水平，还可以利用大数据开拓出更多具有针对性的产品和服务，互联网医疗有望成为公司的新增长点。
业绩预测与估值：由于公司2015 上半年的业绩表现超出了我们预期，我们调整了盈利预测。预计2015-2017 年EPS 分别为0.44 元、0.62 元、0.88 元，对应的PE 分别为73 倍、52 倍、37 倍。相比同行业来看估值较高，但考虑到公司在并购基金和合伙人模式下，外延式扩张预期强烈，新医院不断贡献利润增量，且互联网医疗也有望成为公司新的增长点，维持“增持”评级。
风险提示：并购项目投资回报率或不达预期；准分子、白内障手术增速或不达预期。

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