报告名称：重庆水务(601158)调研纪要：乘PPP之浪潮 扬国企改革之风帆
报告类型：调研报告
报告日期：2015-07-06
研究机构：中金公司
研究员：汤砚卿
股票名称：重庆水务
股票代码：601158
页数：7
简介：国企改革背景下，有望迎来大股东资产注入。1）重庆水务的控股股东——重庆水务资产经营公司，为重庆市基建“八大投”之一，有望成为重庆市国企改革排头兵；2）国企改革主要途径有：资产整体上市、股权激励、混合所有制改革等；根据重庆市《关于进一步深化国资国企改革的意见》，推进国有资产上市、混改将是当地政府重点举措。
资产注入面临两大可能性。1）可能性1：重庆水务资产经营公司水务资产整体上市。其下属未上市的水务资产，主要为重庆市水利投资集团，主营水电、水务运营，2012、2013、2014H1 实现净利润规模分别为重庆水务的7%、2%、-11%；2）可能性2：战略股东苏伊士环境借道重庆水务登陆A 股。苏伊士环境集团为成立于法国的大型水务公司，1992 年设立中法水务（持股50%）开展在华水务投资业务；同时，苏伊士环境通过持股苏渝实业，成为重庆水务的战略股东。2015 年以来，国内水务行业掀起PPP浪潮，作为财政部界定的社会资本类型之一（外企），苏伊士环境有借势拓展水务市场的可能性，而重庆水务是理想的融资平台；3）对于市场预期的重庆三峰注入上市公司，我们认为可能性不大。除重庆水利投资集团外，重庆水务资产经营公司下属规模化的未上市资产，为重庆三峰（主营垃圾焚烧，2012、2013、2014H1实现净利润规模分别为重庆水务的9%、11%、12%）。考虑重庆水务的战略定位为水务运营，我们认为重庆三峰注入的概率不大。
维持中性， 目标价9.9 元。预计2015~17 年EPS 为0.33/0.34/0.35 元，利润增速10%/4%/1%。核心假设。1）产品价格小幅上行：第三期污水处理价格锁定至2016 年；重庆市供水价格5 年未调整，启动上调概率较大，且2015 年底前有望实现阶梯水价，将小幅抬升售水均价；2）供水产能负荷率平稳提升。重庆市2014 年主城区人口700 万人，规划到2020 年达到1000万人，6 年复合增速6%；通常公用设施产品销量的增速与人口增速相匹配。公司2014 年供水产能负荷率约在50%，提升空间充足；3）利率下行带来财务费用节省。目标价对应2015/16 年P/E 为30/29 倍。

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