报告名称：长安汽车(000625)销量维持平稳 盈利能力提升
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-07
研究机构：中信证券
研究员：许英博,陈俊斌,高登
股票名称：长安Ｂ,长安汽车
股票代码：200625,000625
页数：3
简介：长安汽车6月销售21.6万辆（同比+0.1%），好于行业平均水平。分公司看，1）本部自主品牌6月销售7.0万辆（同比+1.3%），销量维持平稳；2）长安马自达维持快速增长，6月销售1.4万辆（同比+56%）；3）长安福特销量恢复较快增长，6月销售7.6万辆（同比+12.2%）。公司1-6月累计销售147万辆（同比+11.0%），增速远高于行业平均水平；考虑车型结构优化、盈利能力提升，预计公司中期业绩同比增长20%以上。考虑长安福特锐界、新福克斯换代等新车型上市的影响，预计公司7月销量有望维持平稳增长。
长安福特：6月销售7.6万辆（同比+12.2%），锐界上市拉动销量恢复较快增长。公司主力车型维持旺销，根据乘联会统计数据，6月新福克斯销售1.8万辆，翼虎销售1.6万辆，福睿斯销售1.8万辆。全新中大型SUV锐界5月上市后开始放量，6月销售8416辆，预计后续销量有望维持在6000辆以上。预计长安福特2015年销量99万辆（同比+23%），受益于中高级车型占比的持续提高，以及发动机、变速箱等核心零部件国产，预计长安福特盈利能力有望从目前约10%持续提升至14%左右，预计2015年净利润188亿元（同比+30%）。
自主品牌：销量持续快速增长，车型结构优化，2015年将进入盈利收获期。长安自主品牌6月销售7.0万辆（同比+1.3%），其中逸动销售14277辆，CS35销售13162辆，CS75销售15680辆。预计2015年自主品牌（轿车+SUV）销量超过60万辆，同比增长15%；占自主品牌的比重超过50%，车型结构不断优化。公司拟募集资金60亿元投入24万产能和发动机改造项目，为公司持续发展提供保障。受益于自主品牌销量快速增长，以及SUV占比提升，我们预计公司将于2015年进入盈利周期，未来盈利有望持续超预期。
估值具备安全边际，国企改革和自主品牌盈利将驱动估值上行。长安汽车目前估值为2015年8倍PE，处于公司估值的历史低位，亦低于全球主流汽车公司10-12倍PE的水平。中国是全球体量最大、增速最快的主流汽车市场，未来3年仍有望保持8%左右的较快增长。长安汽车销量快速增长，市场地位持续提升，对比海外主流汽车集团具有明显的估值优势。公司承诺在2016年6月30日前根据国家相关管理制度和办法实施管理层股权激励计划，将有助公司经营效率的进一步提升。综合考虑国企改革方案实施和自主品牌盈利弹性，公司估值料将逐步提升。
风险因素：福睿斯、锐界等新车型市场接受度低于预期；微车业务持续下滑；自主品牌盈利低于预期等。
盈利预测、估值及投资评级：维持公司2015/16/17年盈利预测分别为2.33/3.06/3.58元（2014年EPS为1.62元）。当前价19.28元，分别对应2015/16/17年8/6/5倍PE。考虑长安福特仍处于高速增长期，自主品牌进入收获期的盈利弹性，以及管理层持股预期带来的估值提升，结合行业平均估值，公司合理估值为2015年12倍PE，维持"买入"评级，目标价30元。

下载地址：长安汽车(000625)销量维持平稳 盈利能力提升