报告名称：长城汽车(601633)6月销量大幅低于预期 下半年面临严峻考验
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-07
研究机构：中金公司
研究员：奉玮,刘册
股票名称：长城汽车
股票代码：02333,601633
页数：7
简介：公司近况
长城6 月销量数据大幅低于预期。SUV 销量环比下滑22.4%至42,510 辆，大幅低于预期：主力车型H6 销量为23,458 辆，为16 个月以来最低（除今年2 月春节以外）；H2 销量为10,010 辆，环比下降9.6%。
评论
我们认为，对于现阶段的长城来说，主要面临三方面的考验：1）在经济SUV 领域能否维持住话语权；2）高端车型在合资品牌混战中能否谋得一席之地；3）新车型能否成为未来的增长亮点。
自主品牌SUV 竞争加大，2H15 考验品牌力和盈利能力。从哈弗主力车型6 月的官降可以看出，经济型SUV 领域密集的新车型投放，以及竞争对手激进的价格策略，已使长城感受到较大的竞争压力。从6 月的销售情况看，H6/H2 在官价上的让步至少先缓解了经销商的压力，但能否有效地达到以价换市场的效果，是下半年对长城品牌力的重要考验。
生不逢时？H8 价格区间竞品频出。从途观降价到锐界、新汉兰达上市，20~25w 价格区间有竞争力的SUV 车型比2014 年明显增多。竞品的增加和2Q 以来不太旺的车市双重影响下，H8 在6 月销量仍未超过1,500 辆，而终端价格折扣的松动也显示H8 在淡季面临严峻的压力。
Coupe C 定价偏高，前景存在较大不确定性。曾被市场寄希望作为下一款主力车型的Coupe C 目前已到店销售，终端反馈较为平淡。而手动档13.98 万起和自动档15.18 万起的价格或并非为该价格主流消费者所接受。尤其是当前汽车金融普及及贷款利率下行的背景下，20w 左右的B 级车或SUV 同样也将成为14~15w 预算的消费者的选择。
估值建议
基于我们对2015 年H6 的盈利能力，以及H8/Coupe C 销量更为保守的预计，我们下调长城2015/2016 年盈利预测17%/19%至EPS3.4/4 元。分别下调A/H 股目标价28.5%/35.7%至50 元人民币/45 港元，分别对应14.7x/10.5x 2015e P/E。停牌期间对评级暂不做调整，维持推荐。
风险
Coupe C 销售低于预期，H6/H2 销量进一步下滑。

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