报告名称：道森股份(603800)油气钻采行业的品质标杆
报告类型：新股定价
报告日期：2015-07-03
研究机构：海通证券
研究员：龙华,熊哲颖
股票名称：道森股份
股票代码：603800
页数：7
简介：公司从事油气钻采设备的研发、生产、销售及服务，主要产品为井口装臵及采油（气）树、井控设备、管线阀门、顶驱主轴等，是国内井口及井控设备领域的知名企业。
历经海外市场风雨，铸造领先产品品质。公司是中国较早进入海外市场的油气钻采设备供应商，近三年海外收入占公司营业收入的比重分别为79%，76%，79%。公司前五大客户均为石油开采领域的国际巨头，包括GE 石油、卡麦龙、国民油井等，其中，公司与GE 石油是长期战略合作伙伴。跨国石油开采公司对钻采设备有严格的质量要求，公司长时间服务海外客户，与国内同行相比，积累了过硬的产品品质，有利于公司开拓国内市场；
大庆、胜利油田均已投产超过50 年，采出程度达到75%以上，产量已经进入递减阶段。为维持老油田产量稳定，以井口压裂技术为代表的油气钻采设备将迎来新的增长周期。同时，近年来我国油气对外依存度不断提高，从国家能源安全的角度，加大勘探开采国内油田是必然选择。16 年将迎来十三五规划首年，我们预期中国油气钻采投资有望出现反转。
油气钻采行业长期需求稳健，油价再次大幅下跌可能性不大。油气钻采设备的需求周期与原油产能周期类似，受油价波动的影响。长期来看，尽管LNG、风能、太阳能、核能等新能源发展迅速，但在相当长的一段时间内，全球主要的能源供给依然只能依靠石油。并且，自2015 年3 月份以来，国际原油价格在50-60 美元/桶的底部波动已久，油价继续下滑可能不大，反有期待油价反弹的可能。
募投项目夯实主营业务。公司本次新股发行数量为5,200 万股，占发行后总股本约25%，募集金额约5.68 亿元，发行费用为5,220 万元，发行价格约为10.93元/股。公司募集资金主要投向为1）油气钻采设备产能建设项目，4.01 亿元；2）油气钻采设备设计研发中心，0.35 亿元。我们认为，公司此次募集资金所投项目专注主业，有效解决公司营运资金紧张等不足，有利于公司开拓国内市场，树立民族品牌；
估值分析。摊薄计算公司2015-2017 的EPS 分别为0.61/0.79/0.95 元/股，按照可比公司2015 年动态PE 估值，我们给予公司2015 年30x-40x 动态PE，对应合理的价值约为18.27-24.37 元，对应总市值为38-51 亿元。建议申购。
风险提示。公司业绩波动，宏观经济和政策导向风险。
