报告名称：伊利股份(600887)深度跟踪报告：三力合一全球布局 打造千亿食品航母
报告类型：深度分析
报告日期：2015-07-07
研究机构：中信证券
研究员：陈梦瑶,黄巍
股票名称：伊利股份
股票代码：600887
页数：28
简介：以史鉴今：横纵向解析为什么在这个时点投资伊利？回顾1957-2003 年美国股市沉浮，最佳幸存者20 家公司中，著名食品饮料公司占半数，累计投资回报在388-4226 倍。反观国内市场，牛熊不改消费长期趋势，Y 世代站上食品饮料消费主舞台，乳制品聚焦“健康时代”，高端白奶对接健康诉求，风味乳饮对接美味时尚诉求，伴随消费升级行业将持续向好，伊利具备强势的产品力、创新力，渠道力，通过多元战略，全球布局，将领衔行业发展。而与光明的行业前景、优异的经营业绩相背离的是伊利的估值水平：伊利历史估值区间在19-48 倍，目前PE 仅20 倍左右，纵向比较处于历史洼地；横向比较也普遍低于A/H 及海外消费品公司，如增速已放缓至个位数的雀巢、达能的PEG 分别为5.56、2.58 倍，相比之下伊利PEG 仅为0.74 倍，估值具备足够安全边际，且向上弹性高，投资价值凸显。
业绩说话：强劲基本面支撑，5 年内有望成为千亿食品航母。2014 年伊利在业绩增长、全球布局等方面大放异彩，收入544 亿增14%；净利润42亿增30%，显著超越行业，在液态奶和奶粉市场甩开竞品，一举夺得份额第一，提前两年实现全球乳业十强目标。下一阶段伊利提出新愿景：2020年进入全球乳业5 强，实现从百亿级企业向千亿级企业的跨越，成为中国食品企业中真正的全球化千亿航母。2015 年是伊利全球5 强征程的第一年，对于今年的业绩展望：我们预计营收增速为13%-15%，在原奶供应充足背景下，奶价同比下滑带来的成本下降，叠加产品结构升级，预计业绩增长将超过20%，在大部分国内外食品饮料巨头增速放缓的背景下一枝独秀。
步步为营：“三力合一”叠加“全球布局”打造霸主地位。产品力：聚焦高端，三“羊”开泰：金典冠名《最强大脑》，增长预计超25%，规模可达特仑苏3/4；QQ 星新增草莓牛奶，迪士尼+爸爸去哪儿助力销售，预计品类增长超20%。安慕希冠名《奔跑吧兄弟》，挑战莫斯利安，产能迅速扩张，规模有望超过20 亿。创新力：洞察市场提速创新，新品补位强势来袭：舒化奶满足中老年人健康保健需求，味可滋推出新口味进一步开拓高端乳饮市场，核桃乳进军高速增长中的植物蛋白饮品市场，托菲儿+倍冠开启互联网奶粉新营销。营销力：营销手段和渠道渗透成为最优秀的快消品公司代表：节日营销+重点节目广告冠名，在提升广告效果同时降低费用率；渠道精耕+突破弱势市场+三维营销+预售制，进一步提高终端掌控力。全球布局：横跨欧洲-美洲-大洋洲，奶源-技术-生产国际布局初具规模，实现对竞争对手的全面超越，打造霸主地位。
风险因素。食品安全风险；原料奶供给及价格波动风险；突发疫情风险。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2015-2017 年EPS 预测为0.87/1.10/1.32 元，以2014 年为基期的CAGR 为25%。参考可比公司和伊利历史估值中枢25-30X，我们给予公司2016 年27 倍PE，目标价30元，维持“买入”评级。

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