报告名称：上海钢联(300226)电商龙头 舍我其谁
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-14
研究机构：兴业证券
研究员：邱祖学,兰杰,任志强
股票名称：上海钢联
股票代码：300226
页数：5
简介：投资要点
我们认为评价钢铁电商竞争力的核心指标有两个：（1）用户的导入和沉淀，没有流量的钢铁电商必然无从谈起其他的衍生服务，以寄售量来衡量。（2）闭环生态圈打造的完善程度，只有线上线下一体化、信息流物流资金流三流合一的电商平台才能控制风险、衍生赚钱效应。
两则公告（1）上半年业绩预告，（2）与华冶的合作恰恰对应两个评价指标，进一步验证了公司作为钢铁电商龙头的极强竞争力。（1）公司上半年收入83-92 亿，同比增长近10 倍，二季度收入50-59 亿，与同行对比，公司二季度的寄售量已经显著领先，7 月的日均寄售量更是超过6 万吨，已经在群雄混战的钢铁电商中拔得头筹。（2）市场此前认为上海钢联没有传统钢贸的综合服务能力（仓储配送和剪切加工），因此在闭环的线下端有缺陷。此次上海钢联与华冶集团合作仓储和剪切加工，华冶是领先的钢铁现代服务业综合运营商、不仅规模大，而且剪切加工的技术和能力仅次于宝钢。公司拟通过租赁或以双品牌运营的方式与华冶的"钢材剪切中心"进行战略合作，进一步完善大宗商品交易平台的产业链，公司线下端得到显著加强，闭环生态圈更加完善。
公司估值已显著低估（1）不到90 亿市值的上海钢联在钢铁电商标的中绝对低估，部分二三线钢铁电商标的的市值均高于上海钢联，即使一级市场对找钢网的估值都有60 亿元，而钢铁电商必定是赢家通吃的行业，上海钢联目前看最具有潜力成为最终的赢家。（2）公司今年仅寄售业务估计能做到180 亿，对应PS 不到0.5 倍，反观其他处于高速增长期的电商平台，PS 大都显著高于1，这还未考虑大量不计入收入的撮合交易
下半年钢联的变化会很多，（1）交易量：复星的贷款+增发资金后续的到位+银行授信+钢银增资提供了充足的弹药，6 万吨的寄售量有望再次大幅提升，钢铁电商的龙头地位将更加巩固；（2）新任总经理在铁矿石和供应链金融领域会有大的推进，铁矿石电商等其他品种交易有望显著放量，公司将成为大宗商品全品类电商的巨头；（3）供应链金融除了钢材质押融资外，票据服务、交易所模式、衍生品等新兴的供应链金融模式都会有大的变化；（4）上海钢联平价将复星持有钢银的股权回购已经显示了大股东的支持力度，后续复星会持续大力度的支持上海钢联。
强烈看好上海钢联，公司不论寄售量还是闭环生态圈的搭建上都领先竞争对手一大截，是当之无愧的钢铁电商龙头，建议战略性布局大宗商品电商&供应链金融巨头。董事长和总经理将增持不超过5000 万，复星也将择机增持，体现了对公司搭建钢铁电商闭环生态圈的信心。预测公司2015-2017 年的EPS分别为0.17、0.65、1.02 元，按照1 倍PS 估值，公司合理市值180 亿元，估值有翻倍空间，维持公司"增持"评级。
风险提示：互联网金融行业性风险
