报告名称：森马服饰(002563)启动第一期限制性股票激励计划 充分调动核心骨干动力 保障业绩稳步提升
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-14
研究机构：东方证券
研究员：施红梅,赵越峰
股票名称：森马服饰
股票代码：002563
页数：4
简介：核心观点
股权激励计划进一步激发员工积极性、创造性，实现核心员工利益与公司业绩增长的深度绑定。公司此次授予对象包括3 名高级管理人员（巴拉巴拉事业部总经理徐波16.89 万股、董秘郑洪伟5.57 万股、财务总监章军荣5.57 万股）以及448名中层管理人员与核心骨干（合计722.09 万股），锁定期共3 年，每年解锁比例分别为40%、30%、30%，解锁业绩条件为：以2014 年为基准，公司2015 年至2017年营业收入同比增长分别不低于15%、15%和15%，2015 年至2017 年净利润增长率分别不低于20%、20%和20%。
15 年公司经营有望进一步提速，最终结果可能超越市场一致预期。公司是国内为数不多在两个子行业都成功成为龙头企业的多品牌集团公司之一，2015 年休闲装增速的逐步复苏（去库存结束、同店增长、加盟商订货和开店意愿增强、龙头地位进一步巩固）、童装维持持续较快增长（多品牌、新渠道、单店提升）将带动公司15 年收入和盈利增速同比进一步提高。
除了大众休闲和童装双主业持续快速增长之外，依托公司充沛的现金（40 多亿元），我们预计后续可能还有包括儿童互联网平台、高端品牌服饰、互联网社交平台等投资并购项目逐步落地，将成为公司股价持续的催化剂。前期公司战略投资韩国跨境电商龙头ISE，双方将在中国成立合资公司共同拓展庞大的中国市场对国外品牌消费品的需求，我们看好这一业务后续的发展空间。
公司的中期战略是“聚焦品牌，打造森马，实现500 亿的目标”，具体的实现方式是“成熟化的供应链+数字化企业+资本化平台+互联网”，在IPO 和再融资暂停的背景下，公司充裕的现金是宝贵的财富，也是公司未来基于主业进行资本运作的坚实基础。财务预测与投资建议
我们维持对公司2015—2017 年每股收益分别为1.01 元、1.23 元与1.47 元的预测，维持公司39 倍PE 估值，对应目标价39.39 元，维持公司“买入”评级。公司是我们15 年板块重点推荐的“稳健成长+弹性预期”品种之一，也是我们行业内为数不多中期市值有望向千亿目标进军的公司之一。
风险提示：国内品牌服饰零售终端持续低迷风险，未来可能的产业延伸带来管理挑战。

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