报告名称：跨境通(002640)低成本战投跨境易 强化“出口+进口”全产业链布局
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-14
研究机构：招商证券
研究员：孙妤,刘义
股票名称：跨境通
股票代码：002640
页数：5
简介：公司低成本战略参股正处于爆发式增长起步阶段的“跨境易”，除了投资收益之外，更重要的是可与培育期的自营进口电商形成极大的协同，积极打造“出口+进口”的双轮驱动模式。公司一直是我们持续坚定推荐的高增长稀缺标的，并且盈利能力显著领先于主要竞品，双轮驱动有望为公司提供更为广阔的发展空间；目前总市值已回落至105 亿，暂不考虑进口电商的收入贡献，保守预计15PS 为3X/16PS 不到2X，目前估值已进入相对合理区间，并且公司在高增长阶段应当享受一定的估值溢价，重申强推评级，第一阶段目标价中枢为72 元（15PS 4.5X），伴随高增长及进口电商收入兑现，未来股价有望冲击更高目标。
低成本战略参股“跨境易”。公司发布对外投资及复牌公告，以4840 万元增资入股进口电商供应链企业“跨境易”近25%股权，交易完成后为其第二大股东。跨境易此次交易整体估值近2 亿，以其2015 年业绩承诺计算，对应15PS 近0.5X。
“跨境易”为进口电商供应链综合服务提供商，正处于爆发式增长的起步阶段。跨境易成立于2013 年底，主要为进口电商提供一站式供应链综合服务，包括云仓库及物流平台、供销平台两大业务模块；前者主要提供保税仓储、海外仓储、备案清关、国内快递、电商金融、电商ERP 等全程供应链解决方案，已完成“从珠三角到其他试点城市”的战略布局；后者主要主要服务于海外供应商和国内电商，解决商品对接问题。得益于进口电商大发展的时代背景，跨境易目前正处于爆发式增长的起步阶段，2014 年收入近4700 万，2015 年1-5 月收入近7700 万（盈利86 万），2015-2017 年收入承诺分别不低于4/11/20 亿（净利分别不低于-0.1/+0.05/+0.3 亿）。
积极打造“出口+进口”双轮驱动。继参股多个外贸电商互补标的之后，公司低成本战投跨境易强化"出口+进口"全产业链布局，除投资收益之外，更重要的是可与正处于培育期的自营进口电商业务形成极大的协同（有助于缓解公司在进口电商方面的经验短板），进口电商未来有望发展为公司另一增长引擎。此外，公司更名“跨境通宝”，也意味着未来更大的业务布局构想。
盈利预测与投资建议：跨境电商整体生态环境好于国内电商，行业高增长背景下，环球易购2015Q1 业绩延续超预期高增长，并且未来两年仍处快速上升阶段，股权激励考核条件相对保守（行权价40.75 元/股）。考虑到公司在行业中优秀的成长性和盈利性，以及未来有可能率先建立的运营管理优势，我们在2014 年率先建议市场给予重点关注，去年底股价调整时也持续提示中长期布局机会。此外，如果公司股价未来三个月内低于70 元/股，大股东及二股东拟分别增持不超过2 亿元和1.5 亿元。
公司一直是我们持续坚定推荐的高增长稀缺标的，并且盈利能力显著领先于主要竞品，“海量商品+极致低价+相对较好的客户体验”及有效的营销推广是高增长的核心驱动因素。伴随“出口+进口”全产业链战略的不断强化，进口电商未来有望为公司提供更为广阔的发展空间。公司总市值已回落至105 亿，暂不考虑进口电商的收入贡献，保守预计15PS 为3X/16PS 不到2X，目前估值水平已进入相对合理区间，我们认为公司在高增长阶段应当享受一定的估值溢价，重申强推评级，第一阶段目标价中枢为72 元（15PS 4.5X），伴随高增长及进口电商收入兑现，未来股价有望冲击更高目标。
风险提示：跨境电商行业竞争升级、毛利率提升不及预期、费用率提升超预期；对外投资整合效果低于预期。

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