报告名称：海特高新(002023)进军飞机拆解、飞机后市场；受益军民融合、国防信息安全、通用航空
报告类型：深度分析
报告日期：2015-07-16
研究机构：银河证券
研究员：王华君,陈显帆
股票名称：海特高新
股票代码：002023
页数：15
简介：1．事件
民航资源网报道，天津海特承担了首架境外飞机在天津的拆解工作。
2．我们的分析与判断
（一）首次承担境外飞机拆解，进入飞机后市场
本次拟拆解的飞机为北京集安航空资产管理公司从国外购买的有27年机龄的B767 客机，飞机零部件将在拆除后进行翻修和重新利用，完成时间为3 个月。7 月6 日，飞机在停机位进行了交接仪式。
天津海特飞机工程公司主要从事大飞机、公务机整机深度大修业务，是公司大飞机整机维修业务载体；已经获大飞机整机大修资质，于2014年11 月开业。本次拆解任务的开展标志着公司正式进入飞机后市场，是天津海特继取得民航飞机整机大修、公务机大修并筹备直升机维修资质之后的又一里程碑。我们认为，天津海特维修业务未来将进一步多元化，公司向大飞机整机维修的战略升级将稳步落地。
（二）飞机拆解、飞机后市场潜力巨大
在航空运输业发展迅速的今天，退役飞机的处置问题日渐突出。据了解，由于没有专业的拆解基地，中国的退役飞机基本都要到美国进行拆解处置。根据部分媒体报道，我国在航线执飞的飞机200 多架，每年以进口300 架的数量递增；每年退役飞机80-100 架左右，以后退役飞机的数量还将逐年增加。如果考虑到海外飞机拆解市场，则市场更大。
根据媒体报道，在国际航空市场，循环使用二手零部件是普遍模式，一般来说，一架总价5000 万美元的飞机，到使用期限后，回收价格为十分之一，即500 万美元左右，拆解后，进入零件市场，可卖出1000 万美元。更重要的是拉动周边产值，如物流、维修等，将创造企业产值的10倍至20 倍。
拆解飞机可以增加航材，减少航材备件压力，从而产生较大的经济效益。未来中国不排除成为全球飞机拆解、航材交易基地，飞机拆解、飞机后市场潜力巨大。
（三）芯片项目投资20 亿，国防信息安全战略高地
（四）航空研制：航空发动机控制系统、直升机绞车业务持续发力
（五）航空维修：大飞机整机深度大修、公务机/直升机/发动机维修获突破
（六）航空培训：形成昆明、新加坡、天津三大航空培训基地布局
（七）航空融资租赁：飞机整机、发动机、航材融资租赁业务即将突破
（八）拟募16.7 亿发展新型航空动力ECU 等主业
3．投资建议
不考虑增发和收购，预计15-17 年EPS 为0.29/0.47/0.66 元，PE 为53/32/23 倍（军工行业15 年平均PE 为83 倍）。考虑本次增发、收购和全面摊薄，假设按照20 元增发价进行测算，股本增加8350 万股，预计15-17 年EPS 为0.29/0.49/0.68 元，PE 为53/31/22 倍。公司军品占比已经超过50%，预计未来公司估值将向国睿科技、四创电子、中航动控、中直股份等靠拢；持续推荐。
风险提示：军品交付时间不确定性、直升机绞车和新型号ECU 量产时间的不确定性、增发股本增厚摊薄业绩、整合风险。

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