报告名称：老板电器(002508)跨越牛熊周期的价值投资典范
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-16
研究机构：长江证券
研究员：徐春
股票名称：老板电器
股票代码：002508
页数：5
简介：渠道布局持续推进，主营维持稳健增长：二季度公司主营规模维持较好增长，主要由于在渠道布局优化下公司市场份额提升所致：随着公司渠道改革稳步推进，三四级市场渠道拆分及下沉为公司成长打开新空间；同时公司新兴渠道尤其是电商渠道表现持续抢眼；此外，在品牌力彰显及新品放量下公司均价提升幅度优于行业，也为营收增长提供支撑；考虑到渠道布局推进及地产回暖效应逐步显现，预计全年公司主营有望维持较好增长。
毛利率持续改善，盈利能力稳步提升：二季度公司归属净利率达15.52%，同比提升1.62 个百分点；当期盈利能力持续提升的核心原因仍在于毛利率改善：一方面得益于消费升级趋势及高毛利新品放量，另一方面盈利能力较好的电商渠道及专卖店渠道收入持续扩张，此外规模效应显现背景下费用率下行也为盈利能力提升带来积极影响；考虑到产品力提升、渠道结构优化及规模效应显现三大因素犹存，公司盈利能力提升预期依旧强烈。
地产拉动效应渐显，规模及盈利上行趋势不改：上半年地产销售数据在政策放松等利好刺激下持续向好，预计下半年厨电行业景气有望稳步回升；长期来看目前行业仍处“大行业，小公司”时代，公司作为龙头有望基于渠道下沉、新兴渠道占比增加及集中度提升等利好驱动，其在收入端有望保持30%左右稳健增长；盈利层面来看，我们认为随着公司规模效应显现、渠道结构优化及渠道利润重分配，公司未来盈利能力仍有较大上行空间。
坚定看好公司成长，维持“推荐”评级：我们依旧认可前期公司深度报告中所阐述的逻辑，认为基于收入增速确定性、盈利提升预期及长期成长空间，老板电器有望复制格力过去十年的高速发展历程，持续高增长的业绩将构成其跨越牛熊周期的基础，且在目前市场整体风险偏好降低背景下其长期投资价值更值得肯定；预计公司15、16 年EPS 分别为1.61、2.17元，对应目前股价PE 分别为22.03、16.32 倍，维持公司“推荐”评级。

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