报告名称：宇通客车(600066)新能源销量超预期 半年报值得期待
报告类型：点评报告
报告日期：2015-07-17
研究机构：中信证券
研究员：许英博,高登
股票名称：宇通客车
股票代码：600066
页数：3
简介：公司新能源客车销量超预期，预计上半年净利润同比增长20%以上。今年1-6月公司累计销售2.4万辆（同比+3.0%），其中二季度销售1.4万辆（同比+6.9%，环比+29.8%）。公司上半年新能源汽车销量超过3500辆，同比增长70%以上，销量占比提升至15%左右。综合考虑公司新能源汽车占比提升，以及政府补贴回收导致资产减值损失下降等因素，预计公司上半年净利润同比增长20%以上。
新能源客车推广确定性强，预计2015年新能源客车销量3.5万辆，同比增长50%以上。新能源客车主要应用于示范城市公交车领域，能够很好体现环保特性，且主要依托政府采购，推广确定性强。近期新能源汽车消费及运营补贴政策接连落地，有助于新能源客车的进一步推广：1）《关于2016-2020年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知》中，新增了6米以下插电式混合动力客车的补贴；2）《关于完善城市公交成品油价格补助政策加快新能源汽车推广应用的通知》中，对新能源公交车实施2-8万元/年的运营补贴。我们预计2015年新能源客车销量有望超3.5万辆，仍然保持50%以上的高速增长。
宇通作为新能源客车龙头，积极布局产业链上下游投资，综合竞争实力持续提升。公司2014年新能源客车销售约7300辆，市场份额35%左右，市场地位稳固。公司投资10亿元资金成立新能源产业发展基金，用于新能源汽车产业链投资，投资方向包括：1）上游零部件，如电机、电控等；2）下游销售运营，如销售服务、租赁、运营、充电站设计、制造等。公司发布"纯电动客车整体解决方案"，与中兴通讯合作推广无线充电技术等，有助于提升公司在新能源汽车领域的综合实力。
公司产品结构持续优化，盈利能力提升，预计2015年净利润同比增长20%以上。受益于更新需求驱动传统客车需求复苏，以及新能源客车爆发式增长，预计2015年客车行业有望保持平稳增长，预计公司全年销量6.7万辆，同比增长9%左右。预计公司2015年新能源客车销量12000辆左右，同比增长60%以上。综合考虑新能源客车销量占比提升，产品结构优化，以及折旧下降等因素，公司盈利能力有望进一步提升，预计公司2015年净利润同比增长20%以上。
风险因素：宏观经济增速放缓导致大中客需求低于预期；新能源客车推广政策执行力度低于预期；新能源客车交付进程低于预期。
盈利预测、估值及投资评级：维持公司2015/16/17年盈利预测分别为1.48/1.69/1.91元（2014年EPS为1.18元）。当前价19.32元，分别对应2015/16/17年13/11/10倍PE。公司作为大中客行业龙头，市场地位稳固，受益于黄标车加速淘汰、新能源公交加快推广等环保政策。结合行业平均估值水平，我们认为公司合理估值为2015年15-18倍PE，维持"买入"评级，目标价27元。

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