报告名称：长城汽车(601633)远大的目标 巨大的挑战
报告类型：深度分析
报告日期：2015-07-13
研究机构：中金公司
研究员：奉玮,刘册
股票名称：长城汽车
股票代码：02333,601633
简介：投资建议
长城公布A 股定向增发预案，展示了公司全面进军新能源和智能汽车远大目标：拟向不超过10 名投资者募集不超过168 亿元，投入新能源汽车、智能汽车研发，以及新能源汽车主要零部件变速器、电池、电机、电控的研发。我们并不担心此次增发后长城汽车将大幅增加其资本开支及研发投入，但基于对SUV 市场竞争激烈和哈弗销量乏力的担忧。我们下调长城汽车评级至“中性”。
理由
对于168 亿元的定增方案，我们预计资本市场将有较大分歧。正面解读有：1）长城汽车将加大对新能源汽车和智能汽车的研发投入；2）将自制自动变速器与新能源汽车电机；3）将计划于LG 化学合作制造动力电池；4）此外如果顺利发行，将比最新收盘价溢价发行。负面解读则将有：1）大额增发将对现有股东摊薄即期收益；2）大额的资本开支将影响公司未来的现金流，3）能否顺利发行存在较大的变数。
我们并不担心此次增发后长城汽车将大幅增加其资本开支及研发投入，而最大的担忧在于对现即期股东收益的摊薄和在如此震荡的市场环境中能否顺利发行。此次增发2/3 的资金将用于研发而非固定资产投资，按照未来5 年研发投入111 亿元计算，每年平均新增研发投入22 亿元。而此前长安汽车曾披露计划在未来10年投资180 亿元推出34 款新能源车型。因此我们认为，随着新能源汽车和智能汽车的兴起，每一家车企都会感受到新技术带汽车行业带来的挑战和机遇，从而加大研发投入。
当前时点，我们下调长城汽车评级至“中性”，更多基于对SUV市场竞争激烈和哈弗销量乏力的担忧。从6 月的销售情况看，H6/H2 在官价上的让步至少先缓解了经销商的压力，但能否有效地达到以价换市场的效果，是下半年对长城品牌力的重要考验。重量级新车型H8/H9/H6 Coupe 定位向上走，竞争激烈，客户认可尚需时日，我们期待公司能以创新的营销手段打开中高端市场。
盈利预测与估值
我们在公司停牌期间已基于6 月销量将公司盈利预测下调，此次复牌之后，下调公司评级至“中性”，将长城A 目标价由人民币50 元下调至38.5 元，下调幅度为23%；将长城H 目标价由45港币下调至34.2 港元，下调幅度为24%。下调后目标价分别对应2015e 11.4x 和8.0x P/E。
风险
SUV 市场竞争加剧，哈弗新车型销量乏力。
