报告名称：中冠A(000018)一带一路民营装饰龙头 借力资本市场跨越发展
报告类型：深度分析
报告日期：2015-07-10
研究机构：银河证券
研究员：鲍荣富,周松
股票名称：中冠A,中冠B
股票代码：000018,200018
页数：27
简介：核心观点：
一带一路民营装饰龙头神州长城借壳上市。神州长城是国内领先的综合性大型建筑装饰企业，位列2013 年中国建筑装饰百强企业第8位，在高端酒店及住宅精装领域竞争优势突出。2014 年公司实现营业收入/归母净利润27.6/1.87 亿元，YOY+35.4%/80.5%；其中海外业务实现收入2.24 亿元，YOY+861%。中冠A 重组方案于2015 年6月3 日获得证监会审核通过，神州长城借壳完成后总股本为4.47 亿股，其中董事长陈略与何飞燕、何森为一致行动人，合计持股37.56%。
国内建筑装饰市场空间依然广阔，“一带一路”国家战略推动装饰企业加速海外扩张，“十二五”期间海外装饰产值有望达5000 亿元。2014年装饰行业总产值约3.2 万亿元，YOY+8%。新型城镇化与居住消费升级助推装饰产值稳健增长。随着国家“走出去”战略的推进，海外建筑装饰市场也有望迎来持续、有利的宏观环境，“十二五”期间我国海外工程产值力争达到5000 亿元，比2010 年增长150％左右，CAGR 达20.1%。根据我们的测算，“一带一路”沿线国家建筑装饰行业总产值达1.17 万亿美元，约是中国的2.3 倍，市场潜力巨大。
近百亿在手订单保障海外业务爆发式增长。公司以打造全球领先的国际性综合建筑服务提供商为目标，近年来海外业务已成爆发增长态势。2014 年神州长城在东南亚、非洲、中东、南亚等地区已签约或待签约的项目合同金额达72.8 亿元；2015Q1 新签合同额67.3 亿元，跟踪储备项目63 亿元，我们预计全年新签海外合同超过180 亿元。目前在建项目未完工合同金额83.6 亿元。2015-2017 年，公司海外业务收入预计增速分别为499%、40%、35%，合同收入覆盖率超过180%，海外预测毛利率20%，带动公司整体盈利能力快速提升。
上市后品牌及资金实力显著增强，资本运作推动公司跨越式发展。
（1）上市后品牌影响力扩大将助公司吸引更多优质客户、承接更多大型项目；资金实力增强有利于公司加速扩大业务规模。（2）鉴于本次资产重组融资规模有限，配套融资规模由6.1 亿元调减至2.55亿元，我们判断公司未来有较大概率开启再融资及外延扩张。（3）公司目前尚存6900 万股B 股，鉴于目前公司A、B 股存在较大价差，重组完成后存在较大的资本运作预期。
风险因素: 宏观经济波动风险、海外市场经营风险等。
盈利预测与估值：我们预测公司2015-17 年EPS 0.90/1.34/1.65 元，归母净利润CAGR 58.03%。给予公司16 年30-35 倍PE，合理估值区间40.0-47.0 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

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